主要观点

1.航空发动机电子产品和专业技术服务推动营业收入稳步增长，毛利率略增导致净利润增速略高于收入

2016 年公司实现营业收入2.04 亿元，同比增长1.69%；归母净利润5243.56 万元，同比增长4.10%。营业收入中，航空惯性导航产品实现营业收入1.41 亿元，占比69.19%，同比减少7.24%；航空发动机电子产品实现营业收入4636 万元，占比22.76%，同比增长16.23%；专业技术服务实现营业收入945.74 万元，占比4.64%，同比增长137.37%。航空发动机电子产品收入较快增长和专业技术服务收入大幅增长共同推动整体收入稳健增长。净利润方面，公司归母净利润增速略高于收入增速，主要原因是公司产品综合毛利率略有提高达49.73%，同比增长了2.2 个百分点。

2017 年一季度公司实现营业收入3477.65 万元，同比增长18.67%；归母净利润375.06 万元，同比减少2.63%。公司营业收入增高的主要原因是销售订单较去年同期上升，净利润下降的主要原因是应收账款计提的坏账损失随之增加，但是由于公司的客户主要是国内军方、国内A 股上市公司及其子公司等，公司应收账款的回收风险较小，截止目前应收账款没有发生坏账。

2.航空惯性导航：激光惯导系统占比提升导致毛利率提升公司航空惯性导航产品包括：挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件。2016 年度航空惯性导航产品收入略有下降，实现1.41亿元，同比减少7.24%，但是航空惯性导航产品中的激光捷联惯性综合导航系统实现收入6394.92 万元，占总营收31.40%，同比增长63.62%，主要因为2016 年公司获得的激光捷联惯性综合导航系统合同订单较多。同时，航空惯性导航产品毛利率达47.98%，同比增长了3.57 个百分点，主要因为高毛利率的激光惯导系统（毛利率达51.27%）占比提升导致航空惯性导航产品毛利率提升，从而提升航空惯性导航产品盈利能力。我们认为，高端产品激光捷联惯性综合导航系统将继续成为公司重点产品来发展，而激光惯导产品是各类型惯导产品中难度和壁垒最高的产品，激光惯导产品比例的提升有望进一步改善公司产品结构并提升盈利能力。

3.航空发动机电子：新研产品飞控计算机实现批量生产公司航空发动机电子产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。2016 年航空发动机电子产品业务迎来较快发展，实现营收4636.00 万元，同比增长16.23%，主要是因为2016 年公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单，且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收，同时2016 年航空发动机电子产品中新研产品飞控计算机形成批量生产，且该产品的销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高，销量2016 年度也相对较大。我们认为，随着新研产品飞控计算机批量生产推广，以及后续航空发动机电子新产品研产持续推进，航空发动机电子产品业务有望迎来快速增长，成为未来公司业绩主要增长点。

4.投资建议：

我们认为，公司航空惯性导航业务产品结构将持续优化从而不断提升盈利能力，同时随着新研产品飞控计算机批量生产推广，航空发动机电子产品业务有望成为未来公司业绩主要增长点。

5.风险提示：

新品研发不及预期；航空惯导系统和航空发动机电子交付进度不及预期。