事件概述：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入5.14 亿元，同比+5.49%，实现归母净利润0.53 亿元，同比-1.36%，实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比-11.89%；Q3 单季度实现营业收入1.61亿元，同比+4.61%，实现归母净利润0.13 亿元，同比+85.41%，扣非归母净利润970.71 万元，同比+78.12%。

业绩符合预期，云视频业务边际改善。

疫情常态化背景下，远程协作需求上升。2022Q1-Q3 公司云视频业务收入约为4.9 亿元，同比+8%；其中，2022Q1-Q3 云视频软件收入约1.5 亿元，同比+16%，单Q3 环比+17%，业务逐步复苏并边际改善，面向元宇宙的三维云视频业务带动国产化云视频业务整体增长，成为新增长极；云视频硬件收入约3.4亿元，同比+5%，虽因供应链、国际外汇承压，业务保持较为稳定增长。费用端，前三季度研发费用率9.80%，同比+0.51pct，公司在行业最早布局商业元宇宙技术的基础上，高度聚焦三维云视频和信创云视频的高投入；管理费用率7.82%，同比-2.55pct，体现公司对成本和支出的有效控制。公司深耕云视频业务，随着研发的不断深入，有望在国内云视频迅速发展中持续受益，未来业绩有望实现进一步边际改善。

国产化+元宇宙双轮驱动，推动市占率提升。

公司信创云视频业务稳步推进，承担的国家云视频骨干网建设进入初验阶段；随着国产操作系统UOS 普及，公司横向打通统信UOS、鸿蒙OS、麒麟与Windows、Android、iOS 操作系统，信创云视频（会畅超视云）累计政企用户突破200 万，持续为全国人大常委会、国资委、各地方政府及企业大型会议、论坛提供更为优质的云会议体验；信创需求景气度提升背景下，公司作为行业领军企业，有望加强巩固和开拓信创云视频增量市场。公司在“国产音视频引擎+3D 引擎”双引擎的策略下，逐步形成从二维平面到三维沉浸式的政企云通讯系统；通过战略投资布局了“元宇宙+虚拟数字人”赛道，将 3D 场景/人物建模、渲染等诸多新兴技术与视频通信技术进行有效融合，以尽快推出更完善的会畅三维云视频一站式平台，加强公司在元宇宙和三维云视频赛道的竞争优势；三维云视频有望获得更多政府和头部企业认可，成为新增长极。

投资建议：我们认为公司率先完成“云+端+行业应用”全产业链布局，三维云和信创云有望推动市占率提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.68/0.94/1.20 亿元，当前市值对应PE 倍数为48X/35X/27X，公司近五年估值中枢为83 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格波动；市场竞争加剧；产品研发创新不及预期