本报告导读：

2021H1 行业业绩承压，制造出海成亮点；通信板块估值仍处历史低位；政策、业绩环比改善、流量节点博弈共振，当前属板块配置时点。

摘要：

2021H1行业 业绩承压，制造出海成亮点。2021 年上半年5G 建设有所放缓，共建成5G 基站19 万座，比去年同期减少约10 万个，运营商与广电招标有所推迟，后半段才进入产业备货周期。样本中148家上市公司总营收12834.04 亿元，同比增长16%，归母净利润954.11亿元，同比增长7%；若剔除三大运营商、中国铁塔与中兴通讯，营业总收入为3605.32 亿元，同比增长27%，归母净利润为69.81 元，同比减少38%。运营商层面传统业务量质双升，新兴业务增长迅猛；营收层面上游制造侧和运营侧剔除运营商、设备商后增速更高，主要系海外需求旺盛，行业出海成果显著。净利润层面有所减少，主要是传统业务固定成本拖累，叠加上半年原材料、运输等可变成本和费用上升所致，预计下半年5G 建设加快有望带动行业业绩复苏。

通信板块估值仍处历史低位。根据Wind 数据，从2009 年1 月3G 牌照发放到2010 年12 月，通信板块PE（TTM，中值法）由28 倍提升到59 倍；从2013 年12 月4G 牌照发放到2015 年6 月，通信板块PE（TTM，中值法）由52 倍拉升到135 倍；2019 年6 月5G 牌照的发放，标志我国5G 建设大幕开启，多国5G 建设均进入加速期，通信板块PE（TTM，中值法）由48 倍提升到2020 年4 月30 日的60 倍。

而目前（2021 年8 月31 日）通信板块PE（TTM，中值法）47 倍，而行业历史平均值为54 倍，当前估值距离历史平均仍有超过15%的估值提升空间。

2021 下半年5G 加快建设为基调，经济承压下最具政策确定性的洼地，2022 年VR/AR 等应用有望带动流量爆发，当前属于配置良机。

下半年5G 建设有望环比加速。我们认为下半年有望是新流量周期的蛰伏期，考虑5G 基站建成率、5G 用户渗透率、5G 手机出货占比、5G 应用（ARVR、车载等）已经与4G 流量爆发前期(2014Q1-2014Q4)十分相像。我们认为通信板块是基建政策支持力度高、下半年业绩增长明确、博弈流量爆发时点胜率较高的配置时点。

投资建议：1）5G 基建，推荐中兴通讯，天孚通信、星网锐捷，受益标的为华工科技、思瑞浦等。2）业务云化，推荐三大运营商、新易盛、奥飞数据、宝信软件、数据港、梦网科技等。3）AIoT，推荐和而泰、拓邦股份、优博讯、威胜信息等，受益标的为移远通信、泰晶科技、科博达、日海智能、朗科智能等。

风险提示：上游原材料涨价对制造业的不确定性、运营商CAPEX 计划或不及预期、流量类业务及产业互联网应用发展或不及预期。