【投资要点】
受新冠疫情和中美摩擦影响，行业需求端和产业链的不确定性增强，短期前景不明朗，通信行业行情全年历经波折，截至2020 年12 月16日，申万通信指数全年下跌7.74%，在申万28 个一级行业中排名第27，行业整体PE 估值（TTM）低于近5 年均值和4G 网络建设高峰期时水平，在机构第三季度持仓中，通信行业市值占比降至近年最低位，从各方面表现来看，通信行业行情已进入底部区域。未来，美国大选和海外疫情等不确定性因素将逐渐落地，伴随着5G 网络建设和商用进程的加速推进和云计算、物联网产业规模不断提升，我们对明年通信行业的表现持乐观态度，行业整体业绩和估值有望同步回升。
5G 网络建设及商用进程加快，云计算及物联网持续高景气。截至今年12 月，我国已累计建成5G 基站超70 万个，已实现重点区域的连续覆盖，超额完成全年目标，5G 套餐用户数量约2 亿户，渗透率快速提升，5G 网络逐渐从“可用”到“好用”方向发展。云计算方面，受益于疫情扩散，全球云化进程加速，提供云计算服务的各方公司均大力投入云基建，市场规模增速处于高位，SaaS 应用正向各行业渗透。物联网连接数今年首次超过非物联网连接数，万物互联时代正在开启，全球物联网产业蓬勃发展，中国蜂窝物联网连接数占全球7 成以上，占据主导地位，此外，国内5G 和LPWA 网络部署逐渐成熟，给物联网带来更好的发展基础，在垂直行业的众多应用场景有望加速落地。
5G 小基站将解决室内覆盖痛点，明年有望开启大规模建设。5G 主力频段频率更高，同4G 相比传输过程中衰减更大，通过宏基站覆盖设备密集区域尤其是室内的难度较大，而且现存的无源室分系统无法兼容5G 主力频段，小基站将成为5G 室内覆盖的主流方案。5G 时代将会有超过80%的数据业务发生在室内，室内网络覆盖的市场前景广阔，根据Dell’Oro 的预测数据，预计2024 年全球小基站市场规模将达到250 亿美元，全球小基站设备商的总收入将比2019 年有1-1.5 倍的增长，远超宏基站设备供应商的收入增速。国内5G 宏基站预计明年将完成基本覆盖，小基站在5G“可用”到“好用”的过程中扮演重要角色，明年有望开启大规模部署。
车联网市场空间广阔，C-V2X 有望成为全球主流车联网连接方案。车联网是5G 应用中市场空间较大，确定性较强的应用之一，今年开始全球车联网应用进入加速发展阶段，智能网联汽车普及时代即将到来。根据Machina、IMS 和华为联合调研，全球车联网连接数预计2020年增至3 亿左右，到2025 年有望突破10 亿，市场空间广阔。车载模组是实现车联网连接的关键部件，有望率先落地和受益，随着今年欧洲和美国的转向，中国主推的C-V2X 有望成为全球主流车联网方案，国内布局C-V2X 车载模组的厂商将在全球市场中占据先发优势。
疫情催化云视频需求爆发，用户习惯养成后有望实现长期增长。年初开始的疫情使众多企业开始采用在线办公和远程会议的形式维持运作，成本较低、灵活易用的云视频需求爆发，视频会议企业和互联网巨头纷纷布局，用户数量激增，并且培养了用户的使用习惯，复工复产后需求依旧旺盛。
未来，随着云计算和5G 产业的成熟度提升，国内企业数字化转型进程将加速，云视频作为数字化转型的重要一环，能够有效提升沟通效率，在后疫情阶段用户习惯养成后有望凭借技术和成本优势实现长期增长。
【配置建议】
5G 小基站领域我们谨慎看好共进股份。公司主营业务为通信设备的研发、生产制造和销售，目前在电信和数通行业内是全球领先、国内龙头的代工厂商，客户覆盖国内外知名运营商、电信设备商和网络设备商等。近年来，公司深度布局移动通信领域，通过自主研发、自主品牌销售的模式向设备商及运营商提供小基站设备，向公安系统提供2/3/4/5G 各制式的定位和电子围栏产品，2019 年小基站业务收入同比增长79.67%。在5G 小基站方面，公司拥有多个研发中心，目前是国内唯一同时具备毫米波和Sub-6G小基站方案的厂商，预计明年上半年均将实现量产，有望受益于明年5G小基站规模建设的开启。
车联网领域我们谨慎看好广和通。公司在物联网通信模组行业处于全球前列，是全球笔电模组和POS 模组龙头，具备较强盈利能力。近年来在车联网行业持续投入，国内市场和众多一线整车厂形成紧密合作，海外市场采取外延并购的方式进行扩展，收购Sierra Wireless 车载前装业务及相关资产，完善产业链和市场布局，未来有望在全球市场中占据一席之地。
云视频领域我们谨慎看好会畅通讯。公司从语音会议服务起家，2017 年开始发力扩展网络会议业务，近两年进军云视频赛道，云视频服务业务目前为公司主要收入来源，下游客户覆盖世界500 强、大型央企、政教和金融等单位，目前是国内领先的云视频服务商。公司采取“云+端+行业”战略布局，在疫情驱动云视频应用渗透率加速提升的趋势下，公司的云视频SaaS 应用、云视频硬件和行业方案将带动公司业绩快速上行。
【风险提示】
5G 网络建设进度不及预期；
云计算产业发展不及预期；
企业云化进程不及预期；
智能网联汽车渗透率增长不及预期；
云视频市场规模增长不及预期。
