预期触底，通信2021 年Q1 表现有望超预期

近二十年Q1 季度通信指数大部分表现较好，最高涨幅超过42%，平均涨幅在5.5%，有7 年涨幅超过10%，5 年涨幅超过25%。对通信板块而言，最下游运营商资本开支以及每一轮基站建设重启都基本在Q1 确定，确定性带来机构的青睐。

目前通信板块预期基本触底，处于超低配阶段。2020 年Q3 基金公司持股通信市值占比下降至1.15%，较通信在全部A 股市值占比1.53%相比低额配置0.37%，结合2020Q4 通信指数的持续下降表现，2020Q4 基金配置通信占比预计更低，这和4G 时代超额配置+3%形成比较大的反差，反差的关键在于5G 的“好用”没有被认可，市场存在较大的预期差。值得注意的一点是规模效益在通信行业尤显重要，5G 的连续覆盖以及深度覆盖的边际改善将进一步提升5G 网络使用率，5G 网络好用，使用人数就会增加，进而带来预期的修复。

利空出尽利好不断，5G 板块反转在即，看好2021 年Q1 通信行情2020 年通信指数表现较差，全行业排名中涨幅倒数第二（仅好于房地产），为历年表现最差行情，核心原因在于一是中美科技竞争摩擦不断加大带来估值的下挫，二是由于2020 年下半年特别是Q3 以后基站建设基本处于停滞状态带来通信行业业绩的不振，结合大众对5G 的高预期不及，以及估值和业绩双杀导致通信板块持续下行，我们认为2021 年1 月5G 板块反转在即，利好不断：

一是美新政府上台预期中美谈判重启有望带来通信估值修复，我们认为在特朗普任期即将结束，拜登团队上台时点，美中关系将回归理性谈判（2020 年8 月15日特朗普单方面取消谈判后双方已有近五个月的时间未开启任何协商，贸易协议也停留在第一阶段），预计拜登政府上台后双方磋商及相关谈判将再度展开。

二是参照往年经验，运营商会在2021 年Q1 启动设备集采，停滞近半年的5G 建设有望如火如荼展开，结合工信部宣布的2021 年5G 基站数量将高于2020 年，建设节奏加快带来供需关系的改善，从而迎来5G 产业链的业绩边际改善。

三是运营商中国广电的加入带来投资增量。中国广电预计将于2021 年和中国移动共建共享700M 5G 基站40 万个基本可实现全覆盖，700M 作为黄金频率完成5G 覆盖后，5G 信号质量好于4G 甚至强于2G，而网络速率又是4G 的3 倍，700M 将带来5G 可用到好用变革。在目前运营商公平竞争的大背景下，广电作为第四大运营商的加入，将为整个通信板块带来增量资金注入更多活力。

5G 反转行情：大空间5G 应用、预期差5G 设备，通信运营商边际改善我们看好2021 年Q1 通信估值预期及业绩的修复，5G 反转在即。推荐标的：主设备中兴通讯（000063），5G 终端放量小米集团（1810.HK），物/车联网移远通信（603236）、广和通（300638）、移为通信（300590），视频会议亿联网络（300628）、会畅通讯（300578），光模块新易盛（300502）、中际旭创（300308）、光迅科技（002281），受益标的：中国移动（0941.HK）。

风险提示：中美贸易摩擦影响全球经济及5G 发展；国内5G 商用未及预期。