事件概述

公司发布24 年业绩预告，预计24 年收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为41-43/3.7-4.2/2.8-3.1 亿元，同比增长32-38%/220-263%/101-123%，业绩中枢符合市场预期、上限略超市场预期。24Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为10.75-12.75/0.49-0.99/0.55-0.85 亿元，收入同比增长31-55%，净利同比扭亏。

分析判断:

我们分析利润贡献主要来自：1）2B 箱包代工行业补库存，公司凭借其印尼布局有望带动客户份额提升，产能利用率提升带来净利率修复；2）小米端运营模式变化带来盈利提升；3）嘉乐6 月开始并表，带来业绩增厚。

投资建议

我们分析：（1）根据我们测算，24 年2B 业务有望实现高双位数增长、且净利率25 年依然存在修复空间，主要来自产能利用率修复和汇兑影响减弱，公司2B 业务核心优势来自印尼布局，核心驱动在于净利率修复、下游补库存、公司老客户份额有望提升以及新客户拓展存在空间。（2）根据我们测算，2C 业务核心驱动在于小米业务运营模式变化带来的利润率提升。（3）收购上海嘉乐，有助于增厚业绩，并做大服装代工业务。下调24/25/26 年收入预测46.39/65.85/75.70 亿元至42.98/60.69/69.70 亿元；维持24/25/26 年归母净利预测4.14/4.61/5.65 亿元；对应24/25/26 年EPS 1.73/1.92/2.36 元。2025 年1 月23 日收盘价26 元对应24/25/26 年 PE 为15/14/11X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期；系统性风险。