中美贸易摩擦对纺织品加征关税政策梳理：中美贸易摩擦由来已久，特朗普时期（2017.1.20-2021.1.20）对中国纺织品加征关税、贸易冲突升级，从2018年对中国推出三轮加征关税清单，到2019年对“清单三”提升关税、宣布“清单四”，清单三和清单四几乎覆盖了我国大部分对美出口的纺织服装产品，纺织服装行业成为这一阶段受影响最大的行业之一。针对美国对我国的贸易制裁，我国采取对美进口产品加征关税的反制措施，其中受影响最大的是美棉产品。

中美贸易摩擦对纺织品贸易格局和量价影响：在中美贸易摩擦最严重的2019年，中国服装和运动鞋出口额出现明显下滑。从出口结构来看，美国始终是中国纺织类产品第一大出口目的地，但运动鞋出口占比从2017年的39.7%下降7.8百分点至2021年的31.9%；同时中国占美国进口金额的占比也有明显的下降，而越南占美国服装和运动鞋进口金额占比明显提升。由于我国是美棉进口大国，2019年反制措施下美棉出口下滑，2020年我国对加征关税排除后，美棉出口额快速反弹；从棉花价格看，贸易摩擦阶段受需求下滑影响、内棉价格下跌，2019年中国出台贸易反制措施后外棉价格上涨、内外棉价倒挂。在持续的贸易环境变化下，中国纺企积极走出去，在东南亚布局产能，目前下游鞋服企业在海外产能占比以及显著高于国内，而中上游面辅料纱线企业仍有较大比例的国内产能。

美国与越南、印尼纺织品贸易情况梳理：1）特朗普曾表达过对美越贸易逆差的担忧，并在一段时间内把越南列为汇率操纵国。

越南对美出口有大约三成是纺织品，如果美越贸易关系紧张对纺织品贸易的影响较大，但总体来讲在中美贸易战影响下越南纺织品对美出口是受益的。2）特朗普的贸易保护主义对印尼产生间接影响，中美贸易战导致印尼本地企业面临中国制造的产品竞争加剧，因而印尼政府计划出台保护措施加征关税。但总体而言印尼从中受益，美国是印尼最大的服装出口国，特朗普政府期间印尼对美出口高速增长。

投资建议：贸易摩擦对产能外迁的纺织出口企业影响有限，重点关注海外产能持续扩张的纺织代工龙头。2017-2021年特朗普政府期间，中美贸易摩擦加大，美国对中国出口纺织品加征关税，2019年我国服装和运动鞋出口金额下滑明显，但与此同时伴随着我国服装和鞋类产能向东南亚迁移，越南和印尼服装及运动鞋出口额及在美国进口占比持续提升。当前来看，大部分纺织代工龙头企业拥有海外产能布局，经过多年的产能和市场调整，基本没有从中国生产基地出口到美国市场的业务，如市场担忧中美贸易摩擦引发估值回调，或是较好的布局机会。我们重点推荐订单需求饱满、产能持续扩张、有长期增长确定性、且海外具有成熟产能的公司，包括：1)华利集团：目前100%产能在越南并积极拓展印尼产能，预期未来2年增加5-6个越南和印尼工厂的运动鞋代工龙头；2）申洲国际：国内和海外产能实现双闭环销售，积极扩张海外产能并在印尼兴建基地的服装代工龙头；3）开润股份：印尼服装和箱包产能占比大，收购嘉乐后服装代工业务有望成为新增长曲线。