公司发布2024 年三季报，业绩符合预期。1）前三季度业绩强劲增长。24Q1-3 实现营收30.2 亿元、同比增长32.5%，归母净利润3.2 亿元、同比增长165%，扣非净利润2.2 亿元、同比增长63%。业绩符合预期。2）24Q3 受嘉乐并表拉动，收入增长环比提速。24Q3实现营收11.9 亿元、同比增长64.4%，归母净利润0.7 亿元、同比增长57.5%，扣非净利润0.7 亿元、同比增长27.1%。24Q3 原业务保持健康叠加嘉乐并表驱动收入增长提速。

3）发布前三季度利润分配方案：拟派发现金红利0.146 元（含税）/股，分红率约11%。

代工业务增长强劲，品牌业务环比改善。分拆业务看，1）代工制造业务：收入规模持续增长，24Q3 嘉乐并表贡献较大增量。24H1 箱包代工收入12.6 亿元、同比增长22.0%，预计24Q3 箱包代工收入增长进一步提速，公司强化箱包制造优势，在Nike、迪卡侬、VF 等老客户中份额提升、订单量快速增长；24Q3 嘉乐已并表，贡献服装代工业务较大增量。2）品牌经营业务：24Q3 品牌业务旺季同比实现增长，环比改善。24H1 品牌经营业务营收2.8 亿元，同比下滑2.5%，主要受去年同期非箱包核心品类基数及今年国内市场消费需求偏弱的影响，但公司积极改革优化各渠道品牌策略及产品矩阵。随着新品上市销售，且箱包销售在Q3 进入旺季，预计品牌业务收入24Q3 同比实现增长、环比趋势改善。

嘉乐有望贡献未来代工业务第二增长极。根据公司公告，24H1 上海嘉乐收入同比增长17%至6.4 亿元、净利润同比增长168%至0.2 亿元，净利率同比提升1.8pct 至3.3%。嘉乐并表后，推进公司代工业务品类从箱包延伸至服装及面料领域，为长期发展提供新动能。

嘉乐并表导致24Q3 毛利率同环比降低，降本增效成效延续。24Q3 毛利率22.0%、同比下滑3.2pct、环比24Q2 下滑1.8pct，主要系嘉乐并表影响，目前嘉乐的盈利水平低于箱包代工业务，暂时拖累了整体毛利率水平。降本增效成效持续显现，24Q3 销售/管理/财务费用率分别同比下滑1.4pct/下滑0.7pct/下滑0.04pct，扣非净利率同比下滑1.6pct。

公司深耕箱包行业，箱包代工稳步增长、服装代工打造新增长极，品牌业务环比改善、期待逐步放量成长，维持“增持”评级。维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润为3.8/4.0/5.1 亿元，对应PE 为14/14/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：全球箱包需求增长放缓；原材料成本波动压制盈利能力；汇率大幅波动。