事件：

公司发布2024三季度报告，截至 2024Q3，公司营业收入同比增长32.48%至30.25 亿元，归母净利润同比增长164.63%至3.21 亿元，扣非归母净利润同比增长63.02%至2.25 亿元；单Q3 营业收入同比增长64.36%至11.93 亿元，归母净利润同比增长57.52%至0.72 亿元，扣非归母净利润同比增长27.05%至0.66 亿元。

点评：

嘉乐并表带动表观收入高增。分业务来看，Q3 预计公司主业箱包代工业务在低基数加持下实现近30%增长，核心客户Nike 及迪卡侬均实现较快增长；嘉乐服装代工收入预计增长高单位数，环比增速下滑主要系印尼工厂产能调整所致，后续仍将推动生产效率稳健爬坡；品牌业务预计收入同增双位数，经过调整后重回稳健增长轨道。

嘉乐并表影响毛利率，汇率扰动净利率。2024Q3 公司毛利率同比下降3.2pct 至22%，主要系毛利率相对较低的嘉乐服装业务并表所致。费用端，销售/管理/财务费用率分别同比-1.4pct/-0.7pct/基本持平至4.8%/6.2%/1.6%，控费效果持续显现。综合使得归母净利率同比下降0.3pct 至6.1%。此外，扣非归母净利率同比下降1.6pct 至5.6%，主要系公司远期外汇损失增加。

营运情况波动受到并表影响。截至2024Q3，公司存货同比增长96.2%至8.4 亿元，主要系嘉乐并表所致，存货周转天数同比下降1 天至78天，基本保持稳定。应收/应付账款周转天数分别同比增长7/4 天至65/59 天。截至报告期末，经营活动现金流量净额同下72.3%至1.2 亿元，主要系采购原材料增加。期末拥有货币资金7.6 亿元，资金充裕。

首次派发年中分红，重视投资者回报。公司拟定前三季度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1.46 元，合计派发现金红利3470 万元，充分重视股东回报。

投资建议：公司作为箱包行业代工领先企业，上半年核心箱包代工业务实现较快增长，品牌经营业务战略调整持续推进。上海嘉乐成功并表切入服装代工业务提供新增长极。预计2024—2026 年实现归母净利润3.8/4/4.9 亿元，对应估值15/14/12 倍。首次覆盖给予其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。