核心观点

2023 年全球经济复苏缓慢，受到农药下游去库存的压力，农药出口增长势头受阻，价格下跌明显。公司稳健经营，在2023 年上半年实现营业收入14.25 亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降3.94%；其中2023Q2 实现营业收入6.83亿元，同比增长5.77%，环比下降8.04%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长12.3%，环比下降14.30%。未来公司将不断强化研发能力，开发具有良好市场前景的农药产品，同时通过淮北新基地进行布局，支撑公司中长期发展。

事件

公司发布2023 年半年报

2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入14.25 亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降3.94%；实现归母扣非净利润1.95 亿元，同比增长8.59%；实现基本每股收益0.37 元。其中第二季度公司实现营业收入6.83 亿元，同比增长5.77%，环比下降8.04%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长12.3%，环比下降14.30%；实现归母扣非净利润1.09 亿元，同比增长47.33%，环比增长25.73%。

简评

农药价格筑底，公司经营韧性强

2023 年以来全球经济增长乏力，同时受到农药下游去库存的压力，全球农药市场竞争激烈，价格下跌明显。公司主要产品氯氟吡氧乙酸异辛酯当前报价为10.5 万元/吨，同比下降41.01%；虱螨脲当前报价为17 万元/吨，同比下降31.43%；噻虫胺当前报价为8.2 万元/吨，同比下降36.92%，产品价格均处于历史较低水平。

2023 年上半年公司实现营业收入14.25 亿元，同比增长6.14%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降3.94%。2023 年第一季度中国农药原药出口呈现量额双减的趋势，降幅明显，随着未来海外高库存逐步消化，供需关系将持续改善，农药价格有望筑底反弹，公司盈利能力有望上行。

不断加大研发投入，产品管线丰富

公司重视研发、不断加大研发投入，开发拥有较好市场前景的产品。公司拥有76 项授权发明专利，已经受理的发明专利77 项，自主开发了多种合成技术，已储备了大量新产品的生产技术。目前已开发并使用的农药原药已达1000 余个，公司对产品品种的选择建立在对国内外市场的持续跟踪和深入研究的基础之上。公司研发管道中有一批具有良好活性以及巨大市场潜力的创制产品，未来将逐步推进登记、产业化并上市销售。凭借长期的市场经验、丰富的技术储备、前瞻的产品规划和完整的产业化能力，公司将以研发作为基石，及时把握市场机会，深化与科迪华、拜耳、巴斯夫等跨国企业的业务合作关系，为公司中长期发展注入动能。

积极推进淮北基地建设，打造新的利润增长点

为加强与行业知名跨国企业的合作，布局具有全球领先地位的重要产品线，公司加快建设生产基地。公司于2020年7 月成立了控股子公司安徽宁亿泰科技有限公司，新建年产15,500 吨新型农药原药及相关产品项目。2023 年上半年宁亿泰公司一期项目建成试生产，其中苯唑草酮预计于10 月份投入试生产。淮北基地与南京基地、淮安基地新产能的建设同步推进，对提高中旗股份的经济效益，培植新的利润增长点具有重要意义。新产能有利于公司进一步优化产业布局、丰富产品结构、扩大产能，打开公司未来的成长空间，为公司业绩长期成长提供发展动力。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润4.21 亿元、5.60 亿元、6.85 亿元，对应EPS 分别为0.90 元、1.20 元、1.47 元，对应PE 分别为11.76X、8.84X、7.22X。

风险提示： 1、原材料供应及价格波动风险：公司原材料成本占营业成本比重较大，产品价格下降和原材料价格的波动对毛利率及营业成本会有较大影响，农化企业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、环保及安全生产风险：农药生产涉及有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；3、汇率波动风险：公司目前及可预期未来境外销售收入占较高的比重，公司出口业务主要以美元结算，而汇率随着国内外政治、经济环境的变化而波动，对公司盈利能力会产生影响；4、新项目进度不及预期：公司有较多在建项目，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。