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中旗股份发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入 29.7 亿元，同比增长 35.42%；实现归母净利润 4.2 亿元，同比增长 96.63%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.3 亿元，同比增长113.66%；2022 年四季度公司实现归母净利润1.2 亿元，同比增长38.25%。

粮食价格高位，农药产品需求强劲。

公司主要从事现代新型高效、低毒、低残留、对环境友好的绿色农药的研发生产和销售，公司已成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化的战略供应商，与跨国农药巨头合作紧密。当前全球粮食价格维持高位，农药产品需求强劲。根据百川盈孚数据，2022 年公司主要产品噻虫胺、虱螨脲、五氟磺草胺以及氰氟草酯市场均价分别为131115 元/吨、255490元/吨、1543808 元/吨、200879 元/吨，分别同比+0.11%、-9.76%、-4.70%、+18.06%。公司的氯氟吡氧乙酸、炔草酯、噻虫胺、虱螨脲产品市占率均达到40%以上，是农药细分品种的头部企业。同时公司不断加大研发投入，2022 年研发费用约7000 万元，同比增加22%，目前公司已经拥有 114 件专利，申请 PCT 专利 8 件，美国授权专利 1 件，持续的研发投入，也为公司的创制农药发展奠定基础。

南京、淮安、淮北项目同步推进，未来增量可期。

公司淮北的15500 吨新型农药原药及相关产品项目进度达到30.54%，项目总投资21 亿元，项目分二期建设，一期包括丙炔氟草胺（1000 吨/年）、虱螨脲（3000 吨/年）、氯氟吡氧乙酸异辛酯（3000 吨/年）、螺虫乙酯（1000 吨/年）等产品，目前已有两个品种进入试生产阶段；此外南京和淮安基地也分别有2 个和1 个农药品种进入试生产阶段，以上新增品种有望在今年逐步贡献业绩。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.85/6.08/7.79亿元，EPS 分别为2.34/2.94/3.76 元，对应PE 分别为8/6/5 倍。公司专注绿色农药的研发和生产，与国际农药巨头合作紧密，并具备产业链和研发优势，淮北项目的有序推进，为公司业绩的长期增长奠定基础。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：农药产品下跌，新项目投产不及预期。