投资要点：

公司发布2022 年报，归母净利润同比增幅达97%。报告期内，公司实现营收29.70 亿元（YoY+35%），实现归母净利润4.20 亿元（YoY+97%），扣非归母净利润4.29 亿元（YoY+114%），业绩符合预期。其中Q4 单季度实现营收8.05 亿元（YoY+18%，QoQ-2%），实现归母净利润1.21 亿元（YoY+38%，QoQ+0%），扣非归母净利润1.21亿元（YoY+48%，QoQ-7%），业绩略超预期。公司全年综合毛利率为25.55%，同比增长3.72pct，净利率14.27%，同比增长4.43pct。Q4 单季度综合毛利率为29.65%，同比增长2.97pct，环比增长5.26pct，净利率为15.01%，同比增长2.1pct，环比增长0.36pct。聚焦小而美的新型农药，业绩修复逻辑兑现，全年业绩大幅增长。

积极组织生产兑现业绩修复逻辑，海外市场高增速带动利润大幅增长。自2019 年以来，公司南京、淮安两大生产基地连续遭遇了19 年响水事故、21 年限电限产以及园区事故等不利事件，生产经营遭到较大影响，业绩持续未达预期。2022 年以来，公司摆脱外部不利因素，积极组织生产，稳定供应链，产能利用率持续提升，业绩修复逻辑得到兑现。去年下半年，传统农药品种海外主要市场库存高企，下游采购持观望态度导致需求疲软，产品价格快速下行。公司成立以来就深耕小而美的细分农药市场，专注绿色新型高效低毒农药，走差异化竞争路线，并且与跨国公司客户有着良好合作关系。在传统企业量价齐跌的情况下，公司产品市场需求依旧旺盛，出口订单较去年同期增加。公司全年海外市场营收22.41 亿元，同比增长60%，国内市场营收7.29 亿元，同比下滑8%。

淮北基地建设有序推进，创新驱动长期成长。公司淮北基地自2021 年开工建设，总投资25 亿元，规划建设20 个车间，第一批虱螨脲和丙炔氟草胺生产车间已于2022 年10 月开始投料生产，后续淮北基地将以每年3-5 个车间的建设节奏有序推进，目前创制药产品精噁唑甘草胺、苯唑草酮生产车间已经启动建设。此外，公司南京基地、淮安基地去年以来同样有新车间投产和建设规划。截至2022 年报，公司固定资产14.58 亿元，较2021年报增长5 亿元，在建工程5.25 亿元。随着公司三大生产基地建设的有序推进，尤其淮北基地持续性产能投放，将支撑公司未来几年的持续成长。同时公司创新步履不停，创制药方面管线储备丰富，除精噁唑甘草胺外，还有自主开发十多款产品正在进行田间试验。

投资分析意见：考虑公司部分产品价格有所回落，下调2023-2024 年归母净利润预测为5.04、6.38 亿元（原值为5.21、6.61 亿元），新增2025 年归母净利润预测为7.82 亿元，对应PE 分别为11、9、7X, 维持“增持”评级。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。