事件

2022 年10 月26 日公司公告半年报，2022 年公司前三季度实现营业收入21.65 亿元，同比提升43.55%，归母净利润2.99 亿元，同比提升136.94%，其中2022 年第三季度实现营收为8.23 亿元，同比增加37.72%，归母净利润1.20 亿元，同比提升252.90%，环比提升70.00%。公司业绩超预期，未来在农化周期大背景下以及公司淮北基地的投产，将保持持续增长。

简评

公司主流产品价格维持高位，盈利能力持续改善从公司的主流产品价格来看，氯氟吡氧乙酸当前报价为17.5 万元/吨、氰氟草酯当前报价为18.0 万元/吨、虱螨脲当前报价为24.0万元/吨、噻虫胺当前报价为13.0 万元/吨，目前公司的主流产品价格均处于历史较高水平，保证了公司稳健的盈利能力。受益于公司产品价格维持高位保持较高的盈利能力，2022 年Q3 公司的销售毛利率为24.39%，环比提升3.35pct，同比提升8.97pct，预计未来随着公司产品价格维持高位，原材料价格逐步下降，公司盈利能力有望持续性改善。

独特的农药CMO 生产经营模式弱化农业周期，保证稳定增长公司主要业务为新型高效低毒农药的研发、生产和销售。从生产机制来看，公司建立了适应多品种、适批量 的生产体系，能够在较短时间内为市场提供质优的产品。合作模式方面，公司先后与科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化等跨国企业建立业务合作关系成为其战略供应商，公司会根据客户要求，在产品的改进、后续产品的开发方面保持密切的合作关系。独特的生产经营模式决定了公司能弱化行业周期，保持稳定增长。

现有生产基地产能利用率持续提升，淮北基地打开未来成长空间过去，公司在淮安、南京等基地受到外界因素以及自身等原因的影响，一直未进入正轨，公司相关工厂车间的产能利用率持续处于较低的水平线。今年以来，随着行业景气度的提升，以及员工经验的逐年丰富，现有生产基地的产能利用率保持持续提升。与此同时，公司在淮北地区的宁亿泰项目正在有序推进，根据可行性分析报告，该项目总投资额约为21 亿元，共计15500 吨新型农药原药，随着项目的建成，将为公司带来年均28 亿元的营收，5.5 亿元的利润，为公司的未来成长打开新的空间。

注重农药研发，公司拥有众多产品成长曲线

公司是国家级高新技术企业，设有省级企业技术中心，并被评定为江苏省重点企业研发机构和省博士后创新实践基地。公司拥有 81 件已经授权专利，其中发明专利 53 件。原药种类方面，公司目前已经开发并使用的农药原药已达600 余个，各个产品的生命周期、市场前景等各有差异，为公司的成长提供多条曲线，未来公司可以根据市场供需情况，及时做出判断，推广市场前景较好的产品，及时把握机会。许可证方面，公司也凭借丰富的技术储备、前瞻的规划，在境内共计取得122 项农药登记证书、65 项生产许可证书/批准证书，丰富的许可证资源，也保证了公司可以及时满足市场需求。

盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024 年分别实现归母净利润4.29 亿元、5.07 亿元、6.89 亿元，对应EPS 分别为1.38 元、1.63 元、2.22 元，对应PE 分别为17.1X、14.4X、10.6X。

风险提示：1、原材料价格大幅波动的风险：近年来随着大宗原材料价格长期处于高位，农化企业作为下游产业可能会因为原材料上涨从而影响企业自身的盈利；2、产能投放不及预期：公司淮北基地尚处于早期建设生产阶段，生产转化成效益尚存在较大不确定性，如果基地因为各类外部原因可能存在产能投放不及预期的情况，因此产能投放不及预期可能会影响公司的盈利状况；3、下游需求不及预期：2020 年以来，在新冠、俄乌冲突影响下，全球出现粮食危机，农化产品价格处于历史高位，未来随着供需情况改善，全球农药产能提升，行业可能出现供过于求的现象。

敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、原材料波动影响产品毛利率、公司的产能相对不及预期的背景下，公司2022-2024 年的营收预测为28.28、32.91、38.75 亿元，对应的净利润为3.65、4.04、5.18 亿元。