事件：

公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入13.42 亿元，同比增长47.4%，实现归母净利润1.79 亿元，同比增长94.1%；2022Q2 实现营业收入6.45 亿元，同比增长54.6%，实现归母净利润0.71 亿元， 同比增长119.2% ， 环比减少34.3%。

点评：

量价齐升，业绩符合预期。价格方面，根据百川盈孚，2022H1 甲氧咪草烟均价84.8 万元/吨，同比上涨19.5%；炔草酯均价26.2 万元/吨，同比上涨17.4%；噻虫胺均价13 万元/吨，同比上涨2.7%；虱螨脲均价26.9 万元/吨，同比下降0.8%；氯氟吡氧乙酸异辛酯均价19.2 万元/吨，同比下降10.4%。盈利能力方面，2022Q2 实现毛利率为20.5%，环比下滑6.42pct，预计主因是内销产品价格下跌。分行业看，农药原药，2022H1 实现营业收入7.76 亿元，同比增长49.2%，毛利率24.3%，同比下滑2.2pct。我们预计主因是国瑞化工原药产能释放，根据公司公告，2022H1 国瑞化工实现净利润5612万元，同比增长235%。农药中间体，2022H1 实现营业收入2.69 亿元， 同比增长149.7%，毛利率28.3%，同比上升2.5pct。农药制剂，2022H1 实现营业收入1.12 亿元，同比增长49.61%，毛利率28.9%，同比上升8.04pct，公司制剂布局成效逐步显现，制剂业务快速发展。

新项目陆续落地推动成长，自研创新药加速公司发展。公司具备丰富的登记资源，适应“多品种、适批量”的生产体系，能够在较短时间内为市场提供质优的产品。除此之外，原药合成收率均已达到或接近国际著名农药公司的水平，但是过去几年受环保政策限制等因素影响，产能未能大幅扩张。公司在淮北投资20.99 亿元建设1.55 万吨/年新型农药项目。其中，一期项目投资额为7.3 亿元，建设进度达到65%，2022H1 宁亿泰实现净利润-218 万元，后续伴随产能释放，业绩有望快速增长。公司创新药储备丰富，自研农药125、FG001、 122、013 产品均已经进入中试阶段，公司有望借助自研农药打开制剂市场，实现原药+制剂一体化发展。公司聚焦小众高附加值农药，且与跨国公司建立起长期合作协议保障销售渠道，创新驱动下公司成长可期。

投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润3.47/4.65/6.48 亿元，当前股价对应PE 分别16.89/12.60/9.03，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：疫情反复风险、农药审批停滞风险、项目进度不及预期风险、价格大幅下跌风险。