2021 年公司实现归母净利2.14 亿元，同比+8.88%，Q4 实现归母净利8700元，同比+91.7%。公司业绩增长主因产品价格持续回暖，考虑到新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展。

考虑到原料价格高位对公司业绩影响，我们下调了2022-2023 年业绩预测至3.10/4.09 亿元（原预测为4.02/5.01 亿元），新增2024 年预测为5.14 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.97/2.48 元，参考SW 农药2022 年24xPE，下调公司目标价至36 元（原预测为54 元），维持“买入”评级。

主营产品价格回暖，全年业绩实现增长。2021 年，公司实现营收21.93 亿元，同比+17.78%，实现归母净利2.14 亿元，同比+8.88%。Q4 实现营收6.85 亿元，同比+56.6%，实现归母净利润8700 万元，同比+91.7%，业绩大幅增长。公司聚焦细分农药市场，核心产品氟氯吡氧乙酸、炔草酯、螺螨酯、虱螨脲等原药价格在四季度回暖，带动业绩修复。此外子公司国瑞化工四季度存在约2 个月左右的临时停产，一定程度影响了公司全年的业绩表现。

新型农药原药项目落地安徽，业绩增长再添动力。公司拟投资20 亿元于安徽（淮北）新型煤化工合成材料基地，建设15500 吨新型农药原药及相关产品项目。

项目预计建设期为六年，计划分两期建设：其中一期项目包括除草剂氯氟吡氧乙酸异辛酯3000 吨、丙炔氟草胺1000 吨、杀虫剂虱螨脲3000 吨、螺虫乙酯1000 吨，计划建设期2.5 年；二期项目包括除草剂苯嘧磺草胺1000 吨、苯唑草酮500 吨、精噁唑甘草胺1500 吨、异噁唑草酮1000 吨、唑草酮500 吨、杀虫剂噻虫胺3000 吨，计划建设期3.5 年。公司预计项目达产后将实现年均销售收入27.98 亿元，年均利润5.47 亿元，目前该项目正在稳步建设中，我们看好安徽项目为公司业绩长期成长再添动力。

规划新项目，谋求未来长期发展。公司此前还公告两大新产品项目，包括：1）氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目，计划投资4.62 亿元，公司预计项目投产后年均收入16.0 亿元、年均税后利润2.66 亿元。2）年产5700 吨农药原药技改项目，计划投资5.95 亿元，公司预计项目投产后年均收入31.28 亿元、年均税后利润2.68 亿元。预计新项目将调整公司现有产品结构，增强产品配套，提高整体技术水平，为未来收入利润增长提供有力支撑 风险因素：原材料价格波动；新产能、新项目投建进度不及预期；汇率波动风险；需求不及预期，产品价格持续下滑。

投资建议：考虑到新产品、新产能规划以及凭借研发、市场能力拥有到期专利药优势，坚定看好公司长期发展。考虑到原料价格高位对公司业绩影响，我们下调了2022-2023 年业绩预测至3.10/4.09 亿元（原预测为4.02/5.01 亿元），新增2024 年预测为5.14 亿元，对应EPS 分别为1.50/1.97/2.48 元，参考SW农药2022 年24xPE，下调公司目标价至36 元（原预测为54 元），维持“买入”评级。