事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入11.05 亿元，同比增长10%；归母净利润1.82 亿元，同比下滑10.1%。Q3 营业收入4.19 亿元，同比增长3.9%；归母净利润9458 万，同比增长15.1%，收入与利润均实现逐季环比增长。

23Q3 经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23 年前三季营收11.05 亿（同比+10%），归母净利润1.82 亿（同比-10.1%）；其中，Q3 收入4.19 亿（环比+5%），归母净利润9458 万（环比+38.3%），收入与利润均超预期。根据2023H1 经营情况，我们预计Q3 公司核心产品环孢素滴眼液持续加速放量。干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021 年新进医保谈判目录后持续快速放量，22 年预计销售收入2-3亿元，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23 年将进一步快速放量。2022 年7 月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策影响了22Q3 至今的医疗服务业务。2023Q1-3 期间费用率情况：1）销售费用率为37.2%，同比增加3pct；2）管理费用率为10.2%，下降1.9pct，稳中有降；3）研发费用率达到11%，增长2pct，或是由于低浓度阿托品临床研发投入加大。

低浓度阿托品已完成首轮审评，补充资料已提交。9 月19 日，根据国家药监局药审中心（CDE）官网信息显示，阿托品首轮技术审评已经完成，并于27 日正式提交补充资料。按照正常流程，预计2024Q1 正式获批。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16 周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600 元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3 个完整年（即2027 年）达到销售峰值，达到101.8 亿元，将重塑眼科药物市场格局。按照正常24Q1 获批预期，公司有望于2024 年即迎来收入与业绩爆发式增长阶段。

投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1 获批情况下，预计2023-2025 年公司将实现营收15.1/20.0/26.3 亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。