事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营业收入6.85 亿元，同比增长14.1%；归母净利润8775 万元，同比下滑27.3%。

23Q2 经营超预期，环孢素持续加速放量。公司23H1 年营收6.85 亿（+14.1%），归母净利润8775 万（-27.3%）；其中，23Q2 收入3.99 亿（+33.6%），归母净利润6841 万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入5.15 亿元（+38.4%），医疗服务收入1.56 亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为1.77 亿、3.14 亿元，同比增速分别为17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于2021 年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计23 年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年7 月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司23 年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为39.6%，同比增加6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到11.3%，增长2.9pct，主要系研发投入加大。

低浓度阿托品超预期申报NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4 月25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于5-16 周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近1 亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为3600 元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第3 个完整年（即2027 年）达到销售峰值，达到101.8 亿元，将重塑眼科药物市场格局。

投资建议：暂不考虑阿托品于2024Q1 获批情况下，预计2023-2025 年公司将实现营收15.1/20.0/26.3 亿元，实现归母净利润3.0/4.3/5.7 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。