核心观点：

公司发布2022 年报及2023 一季报：2022 年：营业收入12.50 亿元（同比+22%），归母净利润2.12 亿元（+8.72%），扣非归母净利润2.08亿元（+12.55%）；销售/管理/研发费用分别为4.63（+37%）、1.32（11.57%）、1.46（+64.64%）亿元，费用率分别为37.08%、10.56%、11.65%。2023Q1：营业收入2.87 亿元（同比-5.1%），归母净利润0.19亿元（-73.91%），扣非归母净利润0.16 亿元（-79.32%），主要原因是疫情导致子公司沈阳兴齐眼科医院收入减少，以及同期销售费用和研发支出增加。

滴眼剂产品销售大增，低浓度阿托品上市申请已被受理。分产品看，滴眼剂2022 年实现销售收入4.48 亿元（+47.91%），销售占比35.87%，主要系环孢素放量拉动；医疗服务收入4.06 亿元（+27.80%），占比32.46%；凝胶剂/眼膏剂收入3.16 亿元（-9.62%），占比25.25%。公司共有三项硫酸阿托品相关临床在研，其中0.01 硫酸阿托品滴眼液延缓儿童近视进展的III 期临床（CTR20200084）已经取得实验总结，4.24 公告显示，药监局已经受理硫酸阿托品的上市许可。有望成为全球首款上市的延缓近视的低浓度阿托品滴眼液。

研发投入持续增加，眼科细分赛道全布局。2022 年研发投入1.90 亿元，同比增加61%，打造丰富的眼科产品管线。治疗结膜炎的盐酸莫西沙星滴眼液0.5%（5ml:25mg）新规格获得药监局补充申请批准，溴酚酸钠滴眼液的注册申请也已获得药监局受理。此外SQ-21127、SQ-129、SQ-720 等药物处于临床前阶段，用于眼底病变、老视治疗领域。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 EPS 分别为4.42、10.99、16.79 元/股。公司阿托品推进顺利，管线储备丰厚，给予公司2023 年45x 合理PE，对应合理价值199.00 元/股，维持 “买入”评级。

风险提示。管线推进不及预期，市场竞争超预期，产品放量不及预期。