核心观点：

供给和需求趋势变化：疫情逐渐进入中后期，从需求看，呈现几个典型的特征：（1）内循环加快了国内基建链和制造业复苏；（2）机器换人在后疫情时代加快渗透，广义自动化的应用大幅度提升制造业效率。供给侧逻辑：不论是内需还是外需，供给端已经产生了诸多不可逆转的逻辑，包括：（1）中国完整的产业链基础，使得装备企业在全球份额提升；（2）加快了机械各个领域的主机和核心零部件的国产替代速度。

基建地产投资链条需求复苏加快，全球竞争力显现。当前，中长期信贷投放加大，地方债发行加快，以工程机械为代表的设备端反馈下游需求呈现加速状态。工程机械主机厂在产品力、渠道力、成本体系、供应链体系等维度相比于海外对标公司都呈现出全球竞争力。

制造业投资持续复苏，优选有竞争力的龙头。（1）光伏、半导体、新能源汽车等新兴领域景气度高，信贷和股权融资积极，相应的新兴专用设备2021 年继续保持旺盛状态。（2）通用设备（工业机器人、激光器、注塑机等）和传统专用设备（家具设备、包装设备等）的下游企业利润温和好转，2021 年可能继续延续复苏状况，细分领域投资机会显著。

出口链条受益于本土产业链支持，持续发挥竞争优势。目前，海外疫情有所缓和，出口企业普遍反馈2-3 季度经营稳定，原因包括需求波动较小、在全球的供应商份额上升。当前我们关注随着居民生活水平提高受益的细分方向，比如线性驱动、检测服务、口腔健康、环卫服务等，优秀企业的扩张周期阶段变化带来的投资机会。

国产替代加速，核心资产正在崛起。近年来在细分的核心零部件和主要产业主机领域，国产替代加快，一方面技术和产品力得到突破，另一方面下游产业配套支持力度提升，在航空发动机叶片、机器人减速机、半导体设备等领域呈现出明显趋势。国产替代加快的企业，在估值上也更具有弹性。

投资建议：（1）市场份额持续提升的工程机械，重点推荐三一重工，看好恒立液压、艾迪精密、建设机械等；（2）受益于制造业复苏和产业升级的广义自动化龙头，重点推荐埃斯顿、国茂股份、杭叉集团，关注绿的谐波，以及受益于产能扩张的专用自动化龙头，重点推荐弘亚数控、捷佳伟创、精测电子、先导智能、晶盛机电、应流股份等；（3）出口链条和服务链受益于疫情后需求复苏，重点推荐龙马环卫*、捷昌驱动*、巨星科技，看好浙江鼎力、美亚光电*、华测检测*、安车检测等。（*电子环保电新计算机等联合覆盖）

风险提示。下游投资需求的回落；行业竞争加剧；原材料成本波动；疫情冲击演化具有不确定性。