事件

公司发布前三季度报告，前三季度公司实现营业收入6.42 亿元，同比增长6.31%；归母净利润为1.58 亿元，同比下降1.68%。

点评

疫情影响政府招投标进度，公司业绩低于预期

从单季度来看，公司第三季度营业收入为2.57 亿元，同比增长24.66%，归母净利润为0.57 亿元，同比增长16.90%，相较于第二季度的增速回升明显，但仍低于市场预期。主要是因为在当前疫情的背景下，各地政府将工作重心放在抗疫，原本预计的遥感招投标工作推迟，导致公司遥感业务的订单和收入大幅下降。但是展望未来，招投标只会推迟而不会消失。而公司在该业务方面布局完善、优势明显，有望率先获得订单，未来市占率有望达到20%以上。

盈利能力逐步修复，费用管控持续增强

在盈利能力方面，公司前三季度毛利率为42.03%，同比下降4.14pct；净利率为24.00%，同比下降1.40pct。但环比来看，随着疫情的结束以及低毛利环检项目的逐步出清，公司盈利能力处于稳步上升趋势。

在费用率方面，公司前三季度期间费用率合计为18.29%，同比下降2.80pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为6.70%、8.21%、0.36%、3.74%，分别同比下降0.49pct、下降0.62pct、增长0.07pct、下降1.76pct。随着公司去年两个主要研发项目的结束，研发费用也明显下降，同时公司在运营端的管控也进一步增强，未来期间费用率有望持续降低。

机动车检测政策调整对行业和公司影响几何？

机动车检测政策石头落地。新政规定，在实行6 年内6 座以下非营运小微型客车免检基础上，将6 年以内的7 至9 座非营运小微型客车（面包车除外）纳入免检范围。对非营运小微型客车（面包车除外）超过6 年不满10 年的，由每年检验1 次调整为每两年检验1 次。

我们认为对行业的影响如下：①检测频次降低带来检测服务市场天花板下降，根据我们测算，如果不考虑检测服务价格变化，当实行新的政策后，2021 年检测服务市场将由778 亿降低至650 亿，降幅为16.3%。②检测站投资方通常以收益率作为锚，当频次下降后，运营方有可能通过服务涨价来对冲收益的下滑，从而对市场天花板进行一定的补偿。③行业不改增长趋势，国内机动车检测服务市场目前仍是供不应求。截止2019 年末，国内约有13000个检测站，而同期汽车保有量已经达到2.6 亿辆，每万辆车拥有的检测站数量仅为0.5 个，与欧洲平均2 个和美国平均2.5 个（2017 年数据）的差异巨大，中国机动车检测服务市场依旧是增长潜力十足的蓝海市场。

综上：政策调整对行业的影响可控。公司基本面未发生变化，中长期增长逻辑不变。

投资建议：

预计公司2020-2022 年营业收入分别为9.33、12.27、16.55 亿元，分别同比下降4.1%、增长31.6%、增长34.8%，2020-2022 年归母净利润分别为2.00、2.62、3.55 亿元，分别同比增长6.1%、30.6%、35.8%，对应10 月31 日收盘价的PE 分别为41.3、31.6、23.3，给予“买入”评级。

风险提示：

收购整合检测站不及预期；行业竞争格局恶化。