事件概述：2022 年7 月7 日，公司发布公告，与浙江移动杭州分公司签订《关于虚拟数字人的合作协议》，公司为浙江移动杭州分公司提供“小胖说云”虚拟数字人服务，浙江移动杭州分公司可使用虚拟数字人小胖向客户讲解云服务内容。

小胖说云项目正式落地试点，虚拟人产品商用迈出坚实一步。

在2021 年年报中，公司已表明和中国移动杭州分公司共同筹备“小胖说云”项目，为运营商企业客户提供数字虚拟人服务，试点成功后将帮助公司打开中国移动的数字虚拟人市场。此次合作协议明确了公司开启虚拟数字人试点阶段，合作初期免费向浙江移动杭州分公司提供虚拟数字人业务（即“小胖说云”），若后续移动向其客户提供数字人产品，或公司对产品进行升级迭代，经协调后另行约定相关费用。

我们认为，此次对运营商进行虚拟数字人项目试点是里程碑式的一步：1）公司深化与运营商之间的合作关系，积极参与其元宇宙早期布局，将凭借先发优势提前卡位；2）免费提供虚拟数字人产品尽管短期对业绩无贡献，但却是布局新兴市场的良好开端，通过试用使客户熟悉了解产品，公司将借助运营商独特渠道优势和用户规模效应建立客户粘性并不断完善迭代产品，在新的虚拟人产品规模商用后迅速占领市场，付费后对公司业绩亦有可观贡献。

与业务部门直接合作，且体现了公司运营商合作的非排他性。

公司已多次携手运营商探索元宇宙领域：1）2021 年11 月，与中移虚拟现实、达闼机器人签订战略协议，就VR/AR、机器人元宇宙、人工智能、数字孪生等领域达成战略合作；2）2022 年3 月，与联通在线、新华网达成战略合作，成立元宇宙联合实验室，联合推动元宇宙产业制度建设和产业落地；3）2022 年6 月，与联通灵境视讯、快手签订合作协议，联合推动VR/AR、企业数字员工、家庭数字成员、数字孪生等成果在相关场景应用，共同促进元宇宙产业落地。我们认为此前虽有多项合作协议签署，但均停留在运营商专业子公司层面（且多为战略合作），此次与移动业务部门——浙江移动杭州分公司直接签约，且有具体产品——“小胖说云”落地，具有极强的示范效应，一旦试点成功可快速推广至其他省分公司。同时公司分别与联通和移动合作，也体现了未来与国内三大运营商均可合作的可能性，目标市场应为三大国内B/H/C 端全系用户，若商业模式打通，则成长可期。

投资建议：我们认为公司在元宇宙领域的布局十分清晰且正在有序推进，同时中短期受益于千兆渗透率快速提升带来的业绩确定性，看好公司发展。预计公司22-24 年归母净利润分别为3.72 亿/5.50 亿/7.40 亿，当前市值对应PE 倍数为15X/10X/7X，公司近5 年估值中枢为28 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：元宇宙进展不及预期，市场竞争加剧。