光学——AI 算网融合下的最优解之一。2023 年，在AGI 的爆发之下算力成为全球数字基建的焦点，除了大放异彩的英伟达GPU，Mellanox 的交换类设备也异军突起，成为最大黑马。究其原因，是在算网融合下，通信已成为大规模组网算力中的核心制约因素，甚至有一半的时间都耗用在数据通信上，而各种创新光学解决方案应运而生，催生光子的黄金十年。

800G/1.6T 后全面进入TB 时代。从100G 时代开始，光模块以4-5 年一个代际的速度迭代升级，在2018-2022 年，我们见证了400G 周期，而800G周期已在2023 年开启。与以往不同的是，800G-1.6T 周期较以往缩短至3年左右，有望于2024 年底开启“TB”时代，其背后的推动力正是算网融合下对高速通信的极致需求。从投资角度看，技术迭代加速对供应商的创新能力提出更高要求，而头部玩家也更易于享受代际红利。

以太网VS IB，兼容性与高性能之争。以太网（Ethernet）是当前广泛应用的协议，而InfiniBand（IB）因其零丢包的特点，在AI 训练中异军突起，帮助英伟达在计算和通信两端协同共进，几乎垄断了AI 算力市场。但是，以博通、AMD、Arista 等企业组成的超以太网联盟具有更广泛群众基础，从2023年下半年开始发力，有望于今年开始逐步改变行业格局。

创新从材料开始——硅光与薄膜铌酸锂。基于InP 的光模块已经从100G 走到800G 仍是主流，硅光从100G 时代开始导入，却因综合性能未占优而扮演“Plan B”角色，随着1.6T 到来，对功耗、成本的挑战再度加剧，CPO技术提供了硅光和CMOS 芯片共同封装的解决方案。薄膜铌酸锂则是更新一代的创新材料，其在带宽、调制电压上更具优势，处于产业导入前夜。

光子的现在与未来—光交换/光计算。跳出传统电交换机的固有框架，以谷歌为代表的公司着手基于MEMS 的光交换体系；而光计算是未来高速、大数据量、多矩阵计算的人工智能计算处理的最具有潜力的方案之一。

投资建议：“从0 到1”与“从1 到10”的机会对于光通信行业最大的分歧在于筹码结构与预期差，经过2023 年的大幅上涨，800G 从0 到1 的预期基本Price in，预计2023 年第四季度开始行业盈利将加速兑现，而客户结构、产品创新、场景拓展将提供更多“从1 到10”的个股阿尔法。此外，光交换、光计算、卫星互联等创新将提供海外映射的机会。

核心标的：中际旭创、新易盛、天孚通信、沪电股份；重点关注：太辰光、光迅科技、源杰科技、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、中兴通讯等。

风险提示：AIGC 发展不及预期，算力需求不及预期，卫星互联网、激光雷达等相关需求不及预期。