投资要点

24Q3 业绩符合预期。公司24Q1-Q3 营收26.1 亿元，同+17.9%，归母净利润3.5 亿元，同-47.7%，毛利率30.2%，同-16.4pct，归母净利率13.4%，同-16.8pct；其中24Q3 营收9.5 亿元，同环比+11.5％/+1.4％，归母净利润1.1 亿元，同环比-62.8%/-20.6％，毛利率28%，同环比-19.9/-0.2pct，归母净利率11.3%，同环比-22.5/-3.1pct。

24Q3 出货同增60%、25 年预计可维持25%-30%增长。24Q1-Q3 我们预计出货近28 亿平，其中24Q3 我们预计出货约11.5 亿平，环增15%，其中湿法比例50%+，我们预计Q4 出货环比维持增长，24 年出货有望达40 亿平左右，同增近60%，全年湿法出货份额50%+。25 年佛山新增4 条湿法线，对应约11 亿平母卷产能，我们预计25 年出货25%-30%增长至50 亿平+，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。

Q3 单位盈利环比持平、25 年预计可维持。我们测算24Q3 均价1.06 元/平（含税），较Q2 环降约10%。24Q3 单平扣非净利0.08 元/平，环比持平，其中干法盈亏平衡，环比持平，我们预计24 年单平净利0.1 元。

湿法隔膜价格降价压力持续，但公司通过提升直通率、设备效率等途径降本可部分对冲，预计25 年公司单平利润可维持。

Q3 费用率环比改善、存货下降明显。公司24Q1-Q3 期间费用4.6 亿元，同17.5%，费用率17.6%，同-0.1pct，其中Q3 期间费用1.5 亿元，同环比+18.4%/-7.5%，费用率16.1%，同环比+0.9/-1.5pct；24Q1-Q3 经营性净现金流3.3 亿元，同-63.4%，其中Q3 经营性现金流1 亿元，同环比-83.3%/+4.2%；24Q3 末存货3.9 亿元，较Q2 末-14.2%。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024- 2026年归母净利润预测至4.6/5.7/8.1 亿元（原预期为5.76/7.03/9.30 亿元），同比-20%/+23%/+42%，对应PE 为31/25/17 倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期