投资要点

24H1 业绩符合预期。公司24H1 营收16.5 亿元，同增22%，归母净利润2.4 亿元，同降36%，毛利率31.5%，同降14.3pct；其中24Q2 营收9.4 亿元，同环比+36％/+31％，归母净利润1.4 亿元，同环比-31%/+26％，毛利率28.1%，同环比-17.3/-7.9pct，其中24Q2 其他收益0.66 亿元，同环比+29%/+302%，业绩符合预期。

24H1 出货同增60%，24 年预计可维持近60%增长。公司24H1 隔膜收入16.3 亿元，同增21%，毛利率31%，同减14pct，海外营收2.3 亿元，同增17%，占收入比例14%，较23 年降2pct。毛利率49%，同降3pct。

24H1 我们预计出货16 亿平+，其中24Q2 我们预计出货10 亿平，环增50%+，干法和湿法各占50%。我们预计24 年出货有望达40 亿平+，同增近60%，全年湿法份额有望达50%+。25 年出货50-55 亿平，同比维持30%+增长，湿法份额有望进一步提升，海外占比维持稳定。

24H1 均价较23 年降15%，24 年单平盈利预计下降至0.1 元+。我们测算24H1 均价1.13 元/平（含税），较23 年降约15%。24H1 单平扣非净利0.11 元/平，其中24Q2 单平扣非净利0.08 元，环降近50%，其中干法盈亏平衡，环比持平，湿法单平扣非净利0.16 元，环降近50%，主要系Q2 进一步降价影响。目前价格已处于底部区间，预计24 年单平净利0.1 元+，25 年隔膜价格我们预计仍处于底部区间，公司单平利润可维持。

Q2 费用率同环比改善，存货小幅下降。公司24H1 期间费用3 亿元，同增17%，费用率18.4%，同降0.8pct，其中Q2 期间费用1.7 亿元，同环比+13%/20%，费用率17.7%，同环比-3.6/-1.7pct；24H1 经营性净现金流2.3 亿元，同降201%，其中Q2 经营性现金流1 亿元，同环比-23%/-23%；24H1 资本开支19.2 亿元，同增16%，其中Q2 资本开支9.1 亿元，同环比+9.5%/-9.4%；24Q2 末存货4.5 亿元，较Q1 末-4.6%。

盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024- 2026年归母净利润预测至5.76/7.03/9.30 亿元（原预期为6.44/8.55/12.04 亿元），同比-0.02%/+22%/+32%，对应PE 为16/13/10 倍，考虑到我们预计公司盈利已触底，长期增长空间较大，维持“买入”评级。

风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期