核心观点

2023 年公司实现营收30.1 亿元，同比+5%，归母净利润5.8 亿元，同比-20%。2024Q1 实现营收7.1 亿元，同比+8%，环比-11%，归母净利润1.1 亿元，同比-41%，环比+217%。2023 年公司隔膜产能持续扩张，实现销量25.3 亿平，同比+48%，增速高于行业平均水平，其中预计2023Q4 销量环比-6%，主要系下游去库和对应Q1 淡季影响。2023Q4 公司盈利能力受和解费用、资产减值、奖金、转固等影响，有所承压。

事件

公司发布2023 年年报和2024 年一季报。

2023 年实现营收30.1 亿元，同比+5%，归母净利润5.8 亿元，同比-20%，扣非后5.4 亿元，同比-20%。其中2023Q4 实现营收 8.0亿元，同比+2%，环比-6%，归母净利润-0.9 亿元，同比-169%，环比-132%，扣非后-0.3 亿元，同比-126%，环比-111%。

2024Q1 实现营收7.1 亿元，同比+8%，环比-11%，归母净利润1.1 亿元，同比-41%，环比+217%，扣非后1.0 亿元，同比-40%，环比+435%。

简评

量：出货量同比+48%，增速高于行业平均水平。

销量方面，2023 年公司隔膜销量25.3 亿平，同比+48%，其中预计2023Q4 销量环比-6%，主要系下游去库和对应Q1 淡季影响。

2023 年国内锂电隔膜市场出货量195.1 亿平，同比+25.8%，公司增速高于行业平均水平。

产能方面，公司积极推进南通基地、 佛山基地、欧洲基地的项目建设，进一步扩大公司湿法隔膜及涂覆隔膜产能。

客户方面，国内客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、蜂巢能源、亿纬锂能、天津力神等，国际客户包括LG 化学、三星SDI、远景AESC、NORTHVOLT、村田、SAFT等。

利：转固、奖金、和解费、减值等扰动项影响盈利。

2023 年公司单平扣非后净利0.22 元，其中Q4 单平扣非后净利-0.04 元，主要系Q4 有多个扰动项，包括：营业外支出（和解费用）1 亿元、资产减值0.3 亿元、奖金预计0.5 亿元、转固导致折旧预计0.28 亿元（以2023Q4 新增转固11 亿元，10 年维度折旧计算）。还原以上影响后预计Q4 单平经营性利润0.18 元。

2024Q1 公司单平扣非后净利0.16 元，环比继续小幅下降，预计主要系Q1 淡季稼动率和价格下滑导致。

盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润6.1、9.1 亿元，对应PE 21.5、14.6 倍。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格波动风险：原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。