事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入30.1 亿元，同比增长4.6%；实现归母净利润5.8 亿元，同比下降19.9%。单四季度来看，公司实现营业收入8.0 亿元，同比增长1.9%，实现归母净利润-0.9 亿元，同比下降169.4%。同时发布2024年一季报，一季度实现营业收入7.1 亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润1.1 亿元，同比下降41.4%。

23 年出货量保持高增，盈利难抵价格下行压力。23 年公司隔膜销量达25.3 亿平，同比增长48.5%。而隔膜价格持续下降，23 年全年干湿法基膜的价格降幅约8%~20%，涂覆膜价格降幅达18%~23%。2024Q1 降价趋势延续，截至一季度末，基膜价格较年初降幅达20%以上，涂覆膜降价幅度也在18~22%。产品价格持续性下跌对公司盈利造成一定压力，23 年单平扣非净利约0.22 元，同比下降46%。

24 年降价空间有限，销量增势有望维持。当前隔膜价格已处于底部区间，继续降价空间有限，而公司稳步推进各生产基地产能建设投放，同时积极开拓国内外客户，持续深化和加快与国外知名电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，新项目、新产能有望驱动公司24 年隔膜销量保持良好增势，进一步提升全球市场份额。

新代湿法产线陆续投产，全球化布局持续完善，盈利结构有望进一步优化。23 年公司首发第五代超级湿法线，设备宽幅超8 米，产能2.5 亿平方米，生产效率刷新行业标准。同时，公司进一步贯彻全球化发展战略，在瑞典、马来西亚进行产能布局，以提升对海外大客户的本土化配套供应能力。随着新代湿法产线逐步投入使用，以及海外基地逐步建成投产，公司湿法隔膜和海外收入占比均有望提升，带动盈利结构进一步改善。

我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.61、0.83、0.99 元（前次2024-2025年预测值为0.90、1.10 元，下调盈利预测主要由于隔膜价格下降），结合行业内可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的23 倍市盈率，对应目标价为14.03 元，维持买入评级。

风险提示

锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；行业竞争加剧导致产品价格下降；假设条件变化影响测算结果；公司海外项目推进不及预期等。