投资要点

事件：星源材质披露2023 年年报和2024 年一季报。

23Q4 业绩承压，主要受到产品降价和公司一次性大额费用的影响。2023 年，公司实现营收30.13 亿元，同比+4.62%；实现归母净利5.76 亿元，同比-19.87%；实现扣非归母净利5.45 亿元，同比-20.20%。

其中，2023Q4，公司营收8.03 亿元，环比-6%；实现归母净利-0.91亿元，同环比转亏；实现扣非归母净利-0.29 亿元，同环比转亏。四季度业绩不及预期的主要原因包括产品售价的下降导致毛利率下滑、四季度计提了近3000 万的资产减值损失、四季度确认了和Celgard诉讼终止发生的诉讼费调解费等费用数千万元。

24Q1 净利约1 亿元。2024Q1，公司实现营收7.15 亿元，同比+7.51%；实现归母净利1.07 亿元，同比-41.45%；实现扣非归母净利0.97 亿元，同比-39.66%。

2023 年单平净利约0.2 元。2023 年，公司隔膜销量约25.3 亿平， 同比增长48% 。2023 年公司综合毛利率44.42% ， 同比-1.15pcts;2023Q4/2024Q1,公司单季度毛利率分别为38.30%/35.99%，产品降价导致毛利率有所承压。2023 年公司单平净利约0.22 元，其中四季度加回一次性大额费用后单季度基本盈亏平衡。随着公司产能利用率的提升和公司新产线的投入使用，我们预计公司单位盈利有望改善。

携手海外大客户深度合作，长期大单给公司出货提供有效支撑。

公司和三星SDI 签订《战略备忘录》，约定向三星SDI 供应约22.2 亿平湿法涂覆隔膜，并共同探索未来北美业务的可能性；和LG 签订《全球战略合作备忘录》，LG 在海外市场优先采购公司隔膜，2024-2030 年共同构建不少于120 亿平米隔膜采购量的全球合作框架。

盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营业收入42.53/49.90/63.11 亿元，同比增长41.13%/17.35%/26.46%；预计归母净利润6.91/8.48/12.07亿元， 同比增长19.86%/22.68%/42.44% ； 对应PE 分别为20.23/16.49/11.58 倍，给予“增持”评级。

风险提示：

下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险。