投资要点

核心逻辑：公司是国内领先的光学膜企业，产品布局从显示拓展至光伏等领域。量子点/Mini电视、车载显示等提升光学膜需求，高端光学膜快速增长。光伏辅材领域，背板和胶膜行业竞争激烈，间隙反光膜等创新产品提升盈利。

光学膜应用空间广，国内龙头厂商进取空间大。公司是国内显示背光用光学膜领域龙头企业，未来拓展空间较大。1）显示技术应用领域不断发展，拉动上游光学膜市场规模扩大。例如量子点电视、Mini LED背光电视、车载显示等增加了对量子点膜等高端光学膜的需求；2）技术创新推动传统膜向高端膜迭代，例如复合膜、COP等高端产品；3）国内厂商技术进入，产品竞争力提升，实现在高端光学膜领域的进口替代。

高端光学膜重回高增长，带动盈利能力明显提升。公司复合膜在2024H1实现收入4.0亿，同比增长57%，重回高增长，收入占比达62%，成为主导产品。

并带动光学膜毛利率大幅提升6.2个百分点至32.0%。

家电消费支持政策，刺激高端光学膜需求大幅增长。商务部在8月份发布了《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，对于购买符合能效要求的家电产品给予以旧换新补贴。政策效果立竿见影，Mini LED电视机的销售量和渗透率大幅提升，有望带动复合膜需求大幅增长，激智科技有望明显受益。

光伏辅材领域竞争相对激烈，间隙反光膜等创新产品提升盈利。公司的光伏材料产品主要为光伏背板、间隙反光膜、胶膜等。1）公司光伏背板业务已初具规模，毛利率处于行业中上水平；2）间隙反光膜可提升组件发电效率1.5%-2%，公司已经进入多家龙头组件企业，目前供应商较少，盈利能力较好；3）公司的光伏胶膜规模尚小，但行业竞争导致盈利性较差。

盈利预测与估值

我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.1、2.7、3.5亿元，分别同比增长48%、28%、26%。对应PE分别为23、18、14倍。公司新产品战略显著提升盈利能力，给予2025年25倍PE，对应目标价25.98元，首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧；下游大客户经营、采购带来的风险；消费电子市场需求下滑。