24Q1 业绩创历史新高，盈利能力大幅改善。激智科技发布2023 年报及2024一季报：2023 年实现营收23.03 亿元，同比+16%，实现归母净利1.44 亿元，同比+154%，扣非归母净利0.79 亿元，同比+872%；毛利率19.7%，同比+5.0pcts，净利率5.9%，同比+3.1pcts。

聚焦一季报，24Q1 实现营收5.38 亿元，同比+30%，实现归母净利0.49 亿元，同比+74%，扣非归母净利0.37 亿元，同比+117%；毛利率21.5%，同比+1.6pcts，净利率9.0%，同比+2.3pcts。我们看到，公司Q1 营收及利润均创下历史一季度新高，我们判断主要得益于复合膜、小尺寸产品等高端光学膜的出货增长和良率提升。

光学薄膜：复合膜良率显著提升，小尺寸产品逐步放量。2023 年光学薄膜业务实现营收11.23 亿元（占比49%），同比持平，毛利率28.3%，同比+13.7pcts，其中高端光学膜/增亮膜/扩散膜分别实现营收6.1/3.0/2.2 亿元，同比+2%/-9%/+10%，占比分别达到54%/26%/20%。公司在巩固扩散膜及增亮膜等传统产品优势的基础上，持续推进高端化新品布局：

1）应对轻薄化趋势，公司较早布局了二合一、三合一复合光学膜，为国内突破多种光学复合膜研发生产的少数企业，目前LOP、POP、DOP、DPP 等已实现规模量产供货。2023 年公司大力推动生产改革及优化，复合光学膜良率得到显著提升，从而带动公司利润实现大幅增长。

2）应对高端显示技术渗透率提升的趋势，公司量子点膜、COP 等顺利通过多家客户验证，部分客户已实现量产出货，并通过投资宁波卢米蓝新材料有限公司布局OLED 发光材料。此外，公司小尺寸光学膜已经进入国内一线手机品牌供应链，成功打破海外龙头的垄断格局。展望未来，我们认为小米作为公司第五大股东（持股2.2%），有望赋能公司在小尺寸光学膜的国产替代上更进一步。

光伏背板及胶膜：背板出货稳定增长，封装胶膜顺利量产。2023 年背板业务实现营收8.67 亿元（占比38%），同比+14%，毛利率13.9%，同比+1.3pcts；胶膜业务实现营收1.82 亿元（占比8%），同比增长超17 倍。公司背板膜（含双面电池用透明背板）已经向晶科、隆基等多家组件龙头实现交货，份额稳步提升；胶膜方面，安徽工厂已完成建设，产品测试工作推进顺利，EVA、EPE（共挤型POE）产品和N 型产品用其他胶膜均已批量量产。

持续加大研发投入，新品布局储备增长。公司2023 年研发费用达到1.57 亿元，同比+3.5%，研发费用率为6.8%，我们看到公司的研发支出在2018-2022年期间，始终保持着15-30%的同比增长。截至2023 年末，公司已取得专利171 项，其中发明专利 136 项，并在以下新兴领域进行产品储备：

1）广视角膜：一款可集成于交互平板显示器的新型光学功能膜，可以显著提升传统液晶显示器的亮度可视角至120°以上，解决大视角下“看不见、看不清”的问题，已逐渐推广应用于智慧黑板、会议机等场景。

2）PS 膜：一种同时具有防眩光、高等级水汽阻隔和UV 截止等能力的保护膜，可以为电子纸提供全方位保护，已广泛应用于零售电子价签、公交站牌等新兴的低碳环保场景。

3）车载量子点膜：三明治结构，具备高色域NTSC≥100%、高亮度等特点。

公司产品已通过相关车规测试，能耐受95℃甚至105℃高温，已在商业上首次应用，后续将为推动量子点膜＋蓝光Mini LED 车载技术在商业上的发展做出贡献。

4）OBA 胶（黑色AG 膜）：用于Mini LED 直显显示模组的高端材料，通过贴附于Mini 灯板上方，实现灯影遮蔽、屏幕黑化、视角调控，以及表面功能化（如抗刮、防眩、减反、抗指污等）。公司产品目前已被国内领先的MiniLED 方案商京东方晶芯等客户采用。

盈利预测及投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营收27.3/32.2/36.3 亿元， 同比增长18.7%/17.7%/12.7%, 实现归母净利2.2/2.7/3.5 亿元，同比增长49.7%/26.3%/29.4%，当前股价对应24/25/26年PE 分别为15/12/9X。考虑到公司光学薄膜高端化进展顺利、良率上升以及胶膜产能释放带来利润端优化，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；技术迭代风险；宏观经济风险。