本报告导读：

受复合膜、量子点膜、光伏背板膜等产品驱动，公司营收稳定增长，未来在高端显示和光伏等行业发展的驱动下，公司业绩有望再登新台阶。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到疫情对2022 年的需求有一定的影响，我们下调2022 年、并上调公司2023 年的业绩预测，预计2022-2024 年的净利润为2.29(-0.08) 亿元、3.16(+0.12) 亿元、4.07 亿元，受股本扩充影响，EPS 下调至0.87(-0.14)、1.21(-0.09)、1.55 元，考虑当前市场对面板上游材料的情绪较为悲观，目标价下调至26.62（-13.78）元，对应2023 年22 倍PE，维持“增持”评级。

业绩符合预期，光伏背板膜增长强劲。公司2021 年营收19.25 亿元，同比增长35.51%，受资产减值、原材料涨价等影响，净利润1.19 亿元，同比略有下滑。2022Q1 净利率环比修复，在高成本、需求较弱的情况下，净利率恢复至7.28%，未来盈利能力有望继续保持。细分产品来看，光伏背板膜翻倍增长，未来对业绩的拉动作用将愈发明显。

高端显示与光伏双轮驱动，短期需求扰动不改长期趋势。目前市场上有观点认为公司作为显示行业的上游，其业绩与面板行业的景气度密切相关，我们认为公司这一观点具备一定的局限性：光学膜从单一功能膜到复合膜的切换，增大了公司国产替代的能力；核心层、量子点膜等高端膜材价值量大幅增加，有望从高端电视逐步向中高端逐步渗透，提升公司产品的市场规模；光伏背板膜产能增加、客户拓展工作顺利，未来伴随着行业需求的快速增长，整体业绩的增长动力十足。

催化剂：Mini LED 加速渗透；上游原材料降价。

风险提示：上游原材料持续涨价风险；扩产进度不及预期风险。