事件：激智科技披露 2021 年中报，21Q2 淡季不淡，向上趋势持续，高端光学膜加速增长，产品结构不断优化，新产品持续放量，功能性薄膜平台初步壮大，投资布局继续推动横向拓展。

1）21H1 整体经营业绩稳步增长，21Q2 淡季不淡，向上趋势持续。公司 21H1 实现营业收入 8.46 亿元，同比增长 54.84%，实现归母净利润 6372 万元，同比增长62.36%；实现归母扣非净利润 5623 万元，同比高增 96.72%。21Q2 单季实现营收4.65 亿元，同比增长 56.36%，环比增长 21.95%，实现归母净利润 3120 万元，同比增长 46.53%。在“缺芯少屏”影响之下收入仍延续高增，我们判断公司业绩向上趋势有望延续，未来芯片短缺缓解有望进一步催化业绩弹性。

2）短期成本及费用端因素影响利润表现，成本控制与产品结构优化双轨并行，盈利能力提升趋势不变。公司 21H1 综合毛利率 24.67%， Q2 单季度毛利率 23.41%，销售运费改列营业成本等影响毛利率表现，21H1 净利率 8.37%，约 120 万汇兑损失及约 1668 万元股权激励费用计提一定程度影响利润表现，但公司持续工艺改良和生产精进，加强成本控制，及产品结构持续优化，盈利能力提升趋势不变。

高端光学膜增速亮眼，占比不断提升，成长空间加速开启。光学膜业务上半年实现营收 5.61 亿元，同比增长 26.71%，毛利率 26.85%。其中增亮膜贡献营收 1.98 亿，同比持平；扩散膜增长 24.96%；量子点膜、复合膜高端显示用光学膜收入 2.39 亿，受益于显示升级趋势同比近乎翻倍，营收占比提升至约 28%，同比增长近 4pcts，成长空间加速开启。2021 年众多终端厂商借力推动 Mini LED 显示开启商业化元年，下游需求爆发带动高端光学膜需求持续增长。公司积极把握量子点、Mini-LED 等高端显示技术渗透机遇，市场份额不断提升。公司未来三年内将不断提升复合膜、量子点膜等高端光学膜产能及销售份额，提升整体利润率水平。

显著受益光伏行业高景气，光伏背板膜及双面电池用透明背板销量高增。21H1 光伏背板膜实现营收 2.39 亿元，同比高增 139.36%，目前已通过包括晶科、隆基等多家组件行业龙头企业的认证、稳定交货，双面电池用透明背板、反光条等新产品已实现大规模量产及交付，产销两旺同时产能扩张持续推进。光伏行业景气高涨，带动对 TPO 等光伏背板以及光伏封装胶膜等需求激增，POE 胶膜及 EPE 胶膜 2020 年合计市占率同比提升 11%至 25.5%，未来将持续走高。同时公司定增加码光伏封装胶膜产能建设，以期协同发展并强化产业链条优势，进一步增强光伏赛道竞争地位，有望受益行业发展和技术升级红利延续新能源领域业务成长。

对外投资多点布局，研发保障新产品持续放量，功能膜平台型企业日渐成型。公司内生外延布局光电显示（PET 基膜、OLED 发光材料、LCP 材料、OCA 光学胶等）、汽车（车窗膜、装饰膜等）、光伏（太阳能封装胶膜、胶粘产品和光学胶以及太阳能光伏材料等）等领域。其中窗膜 21H1 收入实现 83.77%高增速至 3977 万元，目前公司已在两款新能源车型中量产，未来国产新能源汽车蓬勃发展增长前景良好；PET 基膜年产能达 5 万吨，业绩增长强劲；OCA 光学胶初步达成量产能力，未来几年有望陆续出货贡献业绩。公司基于核心涂布技术，专注于功能性薄膜的研发，21H1研发投入同增 23%，加速新品布局及市场拓展，打造未来新利润增长点。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021-2023 年将实现营收 22.51/27.37/34.39亿元，实现归母净利润 2.02/3.19/4.85 亿元；目前对应 2021-2023 年 PE 分别为31.4x/19.9x/13.1x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期。