事件：激智科技披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 全年营收加速增长，一季度开局延续高增，归母净利润贴业绩预告上限，产能扩增产销两旺，高端光学膜及新产品进一步提升市占率，产品结构持续优化，投资布局继续推动横向拓展。

2020 年经营持续向好，21Q1 淡季不淡，向上趋势持续。公司2020 年实现营业收入14.2 亿元，同比增长29.55%，归母净利润1.37 亿元，同比增速达111.52%。

20Q3、20Q4 收入、利润连续两个季度创历史新高。21Q1 实现营收3.81 亿元，同增53.02%，大超此前指引水平，单季度归母净利润0.33 亿元，同增81.13%，高于预告中枢。一季度在“缺芯少屏”及春节因素影响之下仍实现高增，我们判断公司业绩向上趋势有望延续，未来芯片短缺缓解有望进一步催化业绩弹性。

持续加强精细化管理，高价值量产品放量带来结构优化，毛利率同比稳中有升。2020年公司综合毛利率27.37%，比去年同期提升1.24 个百分点，Q4 单季度毛利率达26.14%，同比增长超1 个百分点，考虑2020 年销售运费改列营业成本影响，实际同比改善更为显著，Q1 毛利率进一步提升至26.2%。公司通过持续的工艺改良和生产精进，加强成本控制，同时把握量子点、Mini-LED 等高端显示技术渗透机遇，积极发力高端，高端显示用光学膜2020 年营收占比提升至23.85%，同比增长11.5pcts，成长空间加速开启，推动产品结构逐渐优化。

光伏背板显著受益光伏行业高景气，布局封装胶膜与背板膜协同齐发展。2020 光伏背板膜实现营收2.63 亿元，同比增长59.55%，增长态势良好。光伏行业景气高涨，带动对TPO 等光伏背板以及光伏封装胶膜等需求激增，POE 胶膜及EPE 胶膜根2020年合计市占率同比提升11%至25.5%，未来将持续走高。公司光伏背板目前已通过包括晶科、隆基等认证和量产交付，新产品产销两旺，产能扩张持续推进。同时定增募集资金2 亿元加码光伏封装胶膜生产基地建设，有望协同发展并强化产业链条优势，进一步增强光伏赛道竞争地位。

对外投资多点布局再拓业务疆域，功能膜平台型企业日渐成型。公司此前已对外投资布局光电显示（PET 基膜、OLED 发光材料、LCP 材料、硅基OLED 微型显示等）、汽车（车窗膜、装饰膜等）等领域。近期公告新设立全资子公司安徽激智、控股子公司天圆新材料（持股53%）及子公司宁波激阳（持股60%）全资子公司象山激阳，分别聚焦太阳能封装胶膜、胶粘产品和光学胶以及太阳能光伏材料，将进一步完善光电显示及光伏产业链条，加速战略布局，塑造未来新利润增长点。

盈利预测及投资建议：激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，现显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长，太阳能背板膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展，我们预计公司2021-2023 年将实现营收25.01/30.34/35.99亿元，实现归母净利润2.55/3.67/5.15 亿元；目前对应2021-2023 年PE 分别为26.4x/18.3x/13.1x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险、盈利能力不及预期的风险。