1. LCD 价格涨势强劲，20Q4 全产业链业绩共振LCD 面板价格涨势强劲：2020 年5 月以来，面板价格底部反弹，大中尺寸面板价格涨势强劲。Witsview 数据，2021 年1 月下半月，32/43/55 寸面板最新价格为66/116/ 180 美元，与2020 年5 月、2019 年12 月底部相比已上涨106.3%/73.1%/78.2%。本轮面板价格快速上涨周期为20.07-20.12 两个季度，平均涨幅50%-70%，上一轮是16.05-17.03 三个季度，平均涨幅35%-40%。

回顾2020，自19Q4 以来，面板行业业绩进入反转周期；据各公司2020年业绩预告测算，20Q4 单季盈利普遍提升。据业绩预告测算（1）TCL 科技：20Q4 单季归母净利润中位数23 亿元，同比增长56 倍，环比增长182%；（2）京东方A：20Q4 单季归母净利润中位数25 亿元，同比增长约36 倍；（3）彩虹股份：20Q4 单季归母净利润中位数8.73 亿元，实现大幅盈利，同比+14%。

我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点：（1）更早体现；（2）盈利能力更高；（3）20Q4 盈利拐点可类比17Q1，可比数据为代表性公司京东方17Q1单季度归母净利润为24 亿，单季净利率为12%。

2. 京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业盈利中枢有望提升、将步入板块估值提升周期

复盘两轮面板周期，本轮周期股价提升显著领先，景气度提升按股价-面板价格-季度业绩依次体现。从PB 估值角度看，本轮周期内，京东方A PB 估值指标距离上轮PB 高点还有空间、TCL 科技PB 指标达历史新高。我们判断，目前本轮面板周期已步入第二阶段，股价与面板价格波动的关联性降低，未来核心在于中长期供需关系、竞争格局的改善与盈利中枢的提升。

展望中长期，我们认为全球TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润，估值提升空间明确：（1）21H1，需求端受益于疫情后复苏周期+体育赛事递延需求，供给端受驱动IC、玻璃基板缺货产能紧张，供需偏紧格局持续。（2）TCL 华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；21 年行业最后的产能释放，京东方和TCL 华星的产能份额进一步提升。（3）韩国三星和LGD韩外产能持续退出，海外份额大幅降低，行业双寡头竞争格局形成，利润中枢持续提升。

3. 上游进口替代，本土公司加速成长

据我们对面板全产业链数据持续跟踪，20Q3 上游环节营收增速分化，材料环节保持高增速。据业绩预告，上游材料环节企业：（1）三利谱：20Q4 单季归母净利润0.66 亿元，同比增长138%，环比增长179%；（2）激智科技：

20Q4 归母净利润2,229-5,138 万元，中位数3,683 亿元，同比增长138%。

京东方+TCL 双寡头格局终将形成，但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。群智咨询报道，2018 年，新型显示上游材料国产化率为48%，设备国产化率为10%。我们预计，随中游面板产能向大陆聚集，面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，本土公司迎来加速成长期。

4. 投资建议：（1）面板环节：LCD 面板价格涨势强劲，20Q4 全产业链业绩共振，步入板块估值提升周期。（2）上游材料：随面板产能向大陆聚集，面板产业链上游进口替代需求强化，本土公司加速成长。相关投资标的：面板环节推荐京东方、TCL、深天马，上游材料环节推荐长信科技、三利谱、激智科技，建议关注八亿时空。

风险提示：面板需求不及预期，面板产能释放不及预期，产能整合不及预期，