报告摘要：

短期来看，公司资产质量较优，具备较强的安全边际。（1）优质资产对市值形成强支撑。截止2023 年三季度末，公司持有各类优质资产超11亿元，具体包括货币资金2.6 亿元、交易性金融资产6.3 亿元、房屋建筑物类固定资产2.1 亿元等。（2）流动资产减值计提已较为充分。截止2023年三季度末，应收账款、合同资产减值计提比例达36.3%、28.9%，其中，单项计提类应收账款的账面价值仅余528 万元。（3）负债端以无息债务为主，资产负债率较低。截止2023 年三季度末，公司持有负债约4.5 亿元，对应资产负债率仅25.4%，其中应付账款、合同负债等无息负债超4 亿元，付息压力较低。

长期来看，公司有望持续受益城中村改造工程放量，具备价值投资潜力。

华南地区是本轮城中村改造工程的桥头堡，2024 年有望放量。华南地区大型城市普遍具有城中村分布广、城市更新市场参与主体多、改造经验丰富等特点，或为本轮城中村改造的桥头堡。（1）2023 年11 月，广州市启动全国首个城中村改造立法；2024 年1 月，深圳发布《关于积极稳步推进城中村改造实现高质量发展的实施意见》（征求意见稿）。

（2）据第一财经，2024 年1 月，广州14 个城中村改造项目获首批城中村改造专项贷款支持，授信额度1426 亿元。（3）据21 世纪财经，城中村改造工程将扩围至“省会城市”或“城区常住人口超过200 万的城市”，南宁、中山、惠州、汕头、柳州等华南城市或纳入。

公司深耕华南地区，城市更新经验丰富，或显著受益本轮城中村改造。

（1）公司立足深圳总部，并在广州、佛山、南宁等城市设立分支机构，深耕华南地区多年。2023 年前三季度，公司在华南地区实现营业收入3.2 亿元，占比69.0%。（2）公司曾参与福田八卦岭、绿景白石洲等城市更新项目，城改工程经验丰富。（3）公司具备城乡规划编制甲级资质，拥有城市规划业务团队，可在前期规划阶段率先介入城市更新项目，有望在城中村改造工程竞标过程中占据优势。

给予“增持”评级。公司有望持续受益城中村改造工程放量，具备价值投资潜力。考虑到业绩修复节奏慢于预期，调整2023~2025 年EPS 至0.49、0.71、0.88 元，对应PE 分别为15.35、10.74、8.59 倍。

风险提示：城中村改造推进不及预期，项目回款风险，业绩不及预期