稳增长设计先行， 订单有保障。公司 2021 年前三季度收入增速恢复到正常的水平，同比增长13.5%，净利润的增长幅度较大，稳增长政策下，国家固定投资方向有所转变，基建投资力度进一步加大，设计作为稳增长链条前置环节，订单有望有不俗表现。公司非住宅业务在21 年前三季度占比超过40%，品类也涉及医院、学校和各类民生及文化设施。同时公司收入华南地区占比超50%，作为全国经济最活跃地区，华南地区的城市建设仍有较大发展空间。

多元业务布局对冲地产风险。公司21 年新签合同中住宅占比由20 年的67%下降至54%，大部分为保利、万科等龙头房企，受地产调控的影响较小。同时公司新拓展业务包括国家滑雪运动基地，也在发力公建如保障房和城市更新等业务，其中医疗设计仅21 年上半年新签合同就超过1亿元。

BIM 等新技术创新引领行业。公司持续加大绿色建筑设计技术、海绵城市设计技术、 BIM 技术应用、装配式建筑设计技术进行整合研究，形成了建筑设计实践与研发一体化平台。公司在BIM 领域研究超过10 年，搭建了自有BIM 团队，深度参与省级和国家级标准的编制。21 年实现BIM 项目30 多个，建筑面积超过400 万平米。

设计师团队稳定，研发促进数字化发展。得益于公司充分的股权激励政策，近三年人才流失率约10%，员工总数较20 年底有小幅提升。公司优秀团队和明星设计师数量多，涉及领域广，依靠优秀的设计师团队荣登WA100 强建筑设计企业榜第二名。同时，21 年加大数字化领域的研发和采购，公司希望通过数字化协同平台，提高协同效率，降低管理费用，实现数字化转型。

维持公司“买入”评级，并且由于“稳增长”有望带动订单业务增量，伴随公司现金流稳定、核心设计师流动较低，估值有望继续提升，调整公司目标价至41.8 元，对应22 年20 倍PE。

预计公司2021-2023 年EPS 为1.52/2.09/2.44 元， 对应PE 为18.94/13.80/11.80 倍。

风险提示：订单落地不及预期，基建投资不及预期，业绩不达预期。