上半年净利润同比显著回升，看好公司产品矩阵完善/海外客户拓展1H23 乐心医疗实现营收38.5 亿元（YoY: -28.9%），其中Q2 营收2.2 亿元，环增36.5%；1H23 归母净利润782.5 万元（YoY: 1,208.4%），Q2 归母净利润2,073 万元，扭亏为盈。由于1）受宏观影响，新订单转化略延期；2）对部分低毛利、重资产项目策略性调整，1H 收入有所下滑。而公司积极优化客户和业务结构叠加降本增效，净利润同比修复。上半年公司首款4G 血糖仪已通过美国FDA 注册，进入海外市场。未来，公司持续完善医疗产品矩阵，有望通过海外营销网络建设、开拓新兴市场客户以及丰富健康IoT 产品提振营收。预测公司23/24/25 年收入为9.07/11.80/15.29 亿元，参考可比公司24 年Wind 一致预期均值2.3 倍PS，看好公司海外积极扩张，给予公司2024年2.5 倍PS 估值，目标价13.7 元。

客户/成本结构有效优化叠加精益管理，毛利率/净利率同比改善分业务看，1H23 家用医疗产品营收263.6 百万元（YoY:-8.23%），毛利率同比下降2.03pp；家用健康产品营收70.4 百万元（YoY:-34.0%），毛利率同比提升1.89pp；智能可穿戴产品营收14.8 百万元（YoY:-86.8%），毛利率同比下降0.57pp。1H23 公司毛利率同比上升5.35pp 至28.34%，净利率同比上升1.14pp 至2.18%。利润率显著改善主要原因为：1）客户结构和产品结构优化；2）精益管理全面降本增效，加强对生产制造流程管控。

股权激励23E/24E 净利润目标3000/5000 万元，目标导向管理层彰显信心7/27，公司发布2023 年股权激励计划草案，对公司董事、高级管理人员、核心员工实行股权激励，拟向激励对象授予350 万股限制性股票。股权激励考核年度为2023 年、2024 年两个会计年度，归属系数均为50%，预设目标值为2023 年、2024 年净利润分别达到人民币3000 万元、5000 万元。

展望未来，我们看好公司：1）持续完善医疗产品矩阵，声学板块新产品LINNER NOVA 助听器已获广东药监局受理，有望进一步放量；2）拓展心电检测等远程健康管理新赛道，加快产品在慢病管理领域应用；3）加强海外营销网络建设，增加海外展会的参会频次，开拓新兴经济体客户群体。

给予目标价13.7 元，维持买入评级

我们长期看好公司全球业务开拓和产品结构优化，预测公司23/24/25 年收入为9.07/11.80/15.29 亿元。鉴于公司24 年起营收增长重回正轨，体现公司战略布局成果，采用PS 估值法，参考可比公司24 年Wind 一致预期均值2.3 倍PS 估值，给予公司2023 年2.5 倍PS 估值，目标价13.7 元（前值：14.91 元），维持买入评级。

风险提示：健康IoT 市场竞争加剧；全球3C 需求恢复缓慢风险。