业绩符合预期，大客户战略成效显著，20 年业绩高增长趋势初显乐心19 年营收8.84 亿元（YoY 14.01%），归母净利润3106.41 万元（YoY29.35%），符合预期。1Q20 实现营收1.6 亿元（YoY 2.14%），归母净利润504.64 万元（YoY 104.60%），处于预告468.64-542.64 万元中值。在3C品牌日益重视健康IoT 产品创新、疫情加速在线诊疗和健康监护的背景下，公司基于各类传感技术及医疗级资质等优势，成功在智能体脂称、可穿戴、健康云服务等方向与部分战略大客户达成合作，我们预计公司20-22 年EPS 为0.58/0.84/1.11 元，目标价20.33-21.49 元，维持买入评级。

扣非净利润大幅增长，控费成效显现，重视研发保证核心竞争力19 年公司扣非归母净利润2660.15 万元（YoY 71.58%），1Q20 扣非后归母净利润425.85 万元（YoY 128.95%）。伴随公司精细化管控的加强以及更多战略客户JDM 业务占比的提升，19 年乐心的销售费用率同比下降1.86pct至7.82%，1Q20 降至6.32%。同时，公司重视对研发创新的投入，不断提升生理检测传感器技术和相关算法性能，19 年公司研发费用7090.03 万元，占收入比例为8.02%，同比增加0.74pct，1Q20 提升至12.44%，19年内公司新增专利申请62 件，推出了具备国家二类医疗器械认证的心电监测手表（国内首款）、S11 脂肪测量仪等多款健康秤、血压计等新品。

积极整合资源为用户提供医疗服务，全面布局健康IoT在丰富硬件产品种类、拓展战略客户的同时，公司在线上医疗服务领域继续推进资源整合，一方面持续优化自身的智能健康云平台“乐心云”；另一方面成立了数字健康研发中心，拓展远程健康管理系统（RPM），创建软硬件一体化远程数据监控。凭借在智能IoT 和健康云服务等领域全方位的技术布局，公司作为主要参与单位承接了国家重点研发计划“重大慢性非传染性疾病防控研究”专项、“2 型糖尿病智能化健康管理体系的建立”课题。

公司助力四川大学、中移动推出新冠肺炎免疫检测与智能分析系统据四川大学官网，由四川大学、中国移动、成都逸视通牵头，携手乐心医疗、成都乐乐云科技等研发的新冠免疫检测与智能分析系统于4 月15 日发布。该系统基于5G、云计算、大数据等技术，使用1 滴血清/血浆即可在15 分钟内完成检测，检测信息自动上传至云端，应用后可实现疫情早发现、早治疗、早预防、早隔离，是控制传染源、切段传播途径的有效手段。在疫情结束后，该系统可继续应用于传染病疫情、生物安全监控等领域。

兼具3C 量产能力及医疗级资质的健康IoT 领军者，维持买入评级基于良好的控费情况，我们将公司20-21 年归母净利润预期由0.93/1.44亿元调整为1.10/1.59 亿元，预计22 年归母净利润2.11 亿元，参考可比公司20 年平均30 倍PE 估值，考虑公司在医疗资质认证/传感器/云服务等方面的竞争优势，维持20 年17%-22%的估值溢价，给予20 年35-37 倍PE估值，目标价由23.59-24.58 元调整为20.33-21.49 元，维持买入评级。

风险提示：健康IoT 市场竞争加剧；TWS 耳机业务增速低于预期。