事件：佳发教育于3 月26 日晚发布2023 年年报，2023 年全年实现营收6.04 亿元，同比增长46%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长90%；实现扣非净利润1.27 亿元，同比增长81%。

23Q4 业绩大幅增长，利润端扭亏为盈。从单Q4 业绩情况看，佳发教育四季度实现营收1.67 亿元，同比增长175%；实现归母净利润0.15 亿元，去年同期为-0.21 亿元；实现扣非净利润0.14 亿元，去年同期为-0.18 亿元。考虑到2022 年四季度相对复杂的收入确认环境导致的低基数，公司2023 年经营层面回归正轨，实现了业绩的大幅回暖。

现金流表现靓丽，费用控制良好。从财务数据看佳发教育2023 年经营质量显著提升，公司销售收现为6.11 亿元，同比增长30%，经营性净现金流达到1.8亿元，同比增长72%。从费用端看，公司2023 年销售/管理/研发费率分别为13%/11%/7%，其中销售、研发费率较去年下降3.02、2.97pct。

同步发布股权激励，彰显管理层信心。公司同步发布2024 年员工持股草案，本次持股计划员工自筹资金总额不超过人民币1,676.65 万元，受让价格为6.54元/股，股份来源为公司回购股份。公司员工持股计划的解锁条件与2023 年股权激励计划相近，在2024 年初即发布员工持股计划，再度彰显管理层信心。

教考信息化支出相对刚性，公司核心业务有望持续增长。从公司2023 年收入拆分看，教考信息化业务整体收入为4.21 亿元，同比增长56%，智慧教育业务收入1.17 亿元，同比增长55%，公司两大产品线齐头并进实现高速成长。教育信息化的经费主要由政府进行投入，主要在国家教育经费投入中列支。2024 年全国一般公共预算教育支出为42906 亿元，同比增长4.03%，排在各项支出的首位，教育信息化支出有望保持相对刚性。

“AI+”战略全面升级，行业大模型赋能教育信息化。公司全面拥抱AI，启动“AI+”战略，2023 年完成灵汩教育大模型及AI 系列产品的发布。目前灵汩具有百亿级的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的Token 训练数据的二次预训练，千万级Token 的指令数据专项场景微调，在教育场景中比通用大模型具有更强的适配能力、更高的精准度、更优的性能。公司推出“小灵”英语AI 产品，将业务触角推广至C 端领域，成长空间进一步打开。

投资建议：预计公司24-26 年归母净利润分别为1.98、2.57、3.16 亿元，同比增速分别为51%/30%/23%，当前市值对应24-26 年PE 分别为26/20/16倍。考虑到教育数字化转型过程中，公司积极推进先进技术与公司业务的深度融合，基于大语音模型 AI 基座，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。