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贝达药业公布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年实现收入24.56 亿元（同比+3.35%），实现归母净利3.48 亿元（同比+139.33%），实现扣非归母净利2.63 亿元（同比+768.85%）；2024 年一季度实现收入7.36 亿元（同比+38.40%），实现归母净利0.98 亿元（同比+90.95%）,实现扣非归母净利0.90 亿元（同比+390.39%）。业绩符合预期。

业绩符合预期，新药上市和进入医保驱动业绩增长公司2023 年以及2024 年1 季度均实现增长，我们认为主要是由于贝美纳的1 线适应症2023 年1 月进入医保、赛美纳2023 年5 月上市并于当年12月进入医保，以及贝安汀的销售带动所贡献。PDB 数据库显示2023 年前三季度贝美纳收入同比增长116%，贝安汀收入同比增长97%。公司三代EGFRTKI赛美纳于2023 年5 月上市并于同年纳入医保，1 线适应症也于2023 年10 月获得批准，有望在埃克替尼后成为公司新的业绩增长点。

靶向药术后辅助、双抗、眼科产品潜力大

公司2023 年研发费用6.40 亿，占收入比重达26.06%。贝美纳的术后辅助适应症国内已完成II-IIIB 期受试者入组，1 线适应症上市申请获得FDA受理；赛美纳的术后辅助适应症于2023 年1 月获批开展临床，同时联合MCLA-129（EGFR/c-Met 双抗）推进EGFR 敏感突变的非小细胞肺癌I 期临床；与EyePoint 合作的EYP-1901 于眼科疾病的适应症临床获得NMPA 批准。以上研发项目有望为贝达药业提供远期业绩驱动力。

盈利预测、估值与评级

考虑到2023 年限制性股票激励计划的费用摊销（主要在2024 和2025 年）和研发人员数量的变动，我们调整预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为27.09/30.92/33.36 亿元，同比增速分别为10.30%/14.14%/7.90%，归母净利润分别为2.74/3.99/4.80 亿元，同比增速分别为-21.27%/45.73%/20.29%，EPS 分别为0.65/0.95/1.15 元/股，3 年CAGR 为11.32%。鉴于公司研发储备丰富，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年65 倍PE，目标价42.61 元，维持 “增持”评级。

风险提示：埃克替尼下滑风险；恩沙替尼出海不及预期；国内新药研发不及预期