投资要点

丝路视觉：视觉综合服务领头羊

公司专注于围绕创意和技术，将文化与科技深度融合。公司从事以 CG 创意和技术为基础的数字视觉综合服务业务，处于数字文化产业链中游，上承基础软件开发商、应用终端等上游供应商；下启游戏、影视、 VR/AR、工业制造、线上教育、政府公共服务等应用领域。公司主要产品分别为1)数字化展览展示综合业务；2)数字内容应用业务；3)其他CG 相关业务。

夯实主业：以技术呈现创意，用数字定义视界

公司主营业务可分为数字化展览展示综合业务和数字内容应用业务。1)数字化展览展示综合业务：22 年该业务收入为10.33 亿元，占总收入的80.04%，已成为公司业务主赛道和收入核心增长点，数字内容制作是公司核心基因，数字化展览展示是承载大体量数字内容的重要载体与最终指向。该行业作为人才密集型行业，头部市场集中，中长尾市场分散。我们认为，公司是同行业公司中数字内容制作基因纯正且团队规模体量大型的公司之一；2)数字内容应用业务：22 年该业务收入为2.14 亿元，占总收入的16.61%，该业务是公司传统优势业务，具体包括静态数字内容和动态数据内容。

前沿创新：围绕数字创意技术，布局XR、数字孪生、云渲染在主营业务的基础上，公司大力发展战略创新业务，围绕数字创意技术这一主线，持续拓展交互式数字内容应用场景。1)子公司丝路视创：AR/VR/MR 综合解决方案提供商，为元宇宙内容和场景构建提供综合解决方案，覆盖教育、智能制造、营销等多个领域，已实现商业化闭环；2)子公司提亚数科：专注数字孪生，打造“城市大脑”，助力数字化转型与业务提效；3)联营公司瑞云科技：国内视觉云计算领军者，为视觉领域提供离线渲染、实时渲染、云存储、数据传输等服务，技术能力优异，曾服务于《长津湖》《流浪地球》等国内著名影视作品。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-2025 年营收分别为15.19/17.49/19.29 亿元，同比增长17.64%/15.15%/10.31%。归属于母公司股东净利润分别为0.37/0.70/1.03 亿元，同比增长-19.61% /89.38%/46.10%；EPS 分别为0.31/0.58/0.85，以2023 年12 月12 日收盘价，对应PE 分别为88.56/46.76/32.01 倍。考虑到公司在技术侧CG、XR 等能力优异，在内容创意及应用侧主业成熟稳健发展，叠加VR/AR/MR 已前沿应用于广泛领域并实现商业化，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

应收账款发生坏账的风险；人力资源成本上升的风险；募集资金投资项目实施不及预期的风险；宏观经济与市场波动风险；新技术及新业务发展低于预期；行业竞争加剧的风险。