投资要点

A 股稀缺CG 标的，持续拓展CG 应用领域。公司是国内首家上市的CG 数字视觉综合服务商，实际控制人李萌迪持股30.06%。业务从以建筑设计效果图为主的CG 静态视觉服务起家，拓展到以地产/广告宣传片及影视动漫为主的CG 动态视觉服务，和以数字多媒体展览为主的CG 视觉场景综合服务，并通过收购等方式开展其他CG 视觉服务如CG 云渲染、CG 游戏美工、CG 培训等。公司2014/2015 年收入分别为3.36/3.46 亿元，同比增长22.09%/3.11%，归母净利润分别为2999/3132 万元，同比增长-2.37%/4.42%；2016 年预告收入同比增长5-15%，归母净利润同比下滑0-15%，主要由于坏账准备计提及财务费用增加。

CG 产业下游广泛，国内市场发展潜力仍大。CG 泛指计算机图像技术的运用，下游产业包括建筑设计/地产/营销/会展/影视/动漫/游戏等，目前美国和日本为首的发达国家产业发展相对成熟，而国内细分市场在建筑规划设计等静态CG已稳定，CG 场景服务仍处快速发展期，而影视动漫游戏CG 领域较国外还有较大差距。

新业务拓展、出海、模式升级助力持续增长。公司控股子公司瑞云科技提供自助式云渲染服务，获阿里参股20%及阿里云计算支持，有望受益影视特效渲染需求的持续增长。公司积极探索VR/AR 等技术实践，目前已在地产、会展等业务应用。公司业务覆盖全国并延伸到海外，尤其在静态CG 等国内技术成熟、市场竞争激烈的领域借助性价比优势探索海外市场，游戏CG 领域也与法国育碧等大型公司合作，海外规模有望持续扩张。随着单体订单规模的提升和管理效率、技术提升，未来有望从人力密集型向技术/资本密集型转变，带动收入规模和利润率提升。此外公司从动态CG延伸动漫等内容领域亦具备想象空间。

前瞻实施员工持股利好长期发展。公司2012/2016 年分别在公司及瑞云科技层面设置了员工持股平台，对员工形成良好激励，利好公司长期发展。

投资建议：我们预计公司2016/2017/2018 年归母净利润分别为0.30/0.45/0.61亿元，EPS 分别为0.27/0.40/0.55 元。考虑到公司作为CG 领域稀缺标的及次新股估值相对行业平均存在溢价，给予目标价56.8 元，增持评级。

风险提示：大项目、新领域引致的风险，房地产不景气带来的风险，产品创新不力风险。