投资要点

1.全国性C G 视觉服务领军企业

丝路视觉成立于2000 年，2016 年11 月在创业板挂牌上市，公司旗下业务主要包括CG 静态、CG 动态、CG 视觉场景三大综合业务，几乎囊括了二维／三维、静态／动态、图片／动画等CG 领域的所有产品及服务。成立十多年来，公司先后承建了中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、怡亚通等大型企事业单位的相关项目，业务遍布南京、北京、青岛、上海、武汉、厦门、成都等地，逐步成为国内CG 视觉服务领军企业。

2.CG 服务下游应用广阔，国内CG 行业正迎新一轮发展期自1960 年从国外诞生至今，CG 技术已经广泛运用于建筑可视化、展览展示、影视、动漫、广告、游戏等几乎所有在当今计算机时代所涉及的艺术创作活动，下游应用十分广阔。而国内CG 行业自1995 年发展至今，先后经历了由下游建筑设计、展览展示、动漫文娱行业引领的三次浪潮，自2010 年起，受益于动漫、影视、游戏等文娱行业的快速发展，国内CG 服务业迎来了新一轮发展期。

3.公司CG 视觉场景业务、CG 视觉动态业务双引擎增长前景大好2016 年前半年，公司实现营收2.23 亿元，同比增加28.97%。其中CG视觉场景业务与CG 视觉动态业务营收占比分别为40.22%和32.40%，是公司业绩增长的双引擎。其中，公司 CG 视觉场景业务处行业龙头地位，也是目前公司核心竞争力所在，目前国内专业展馆数量年增量约为10-20个，博物馆数量年增量在150-300 个之间，展会数量年增量约为200 个，会展行业年收入在250 亿左右规模，年增速约30%，整体处于快速发展期，公司CG 视觉场景业务前景看好。CG 视觉动态业务受益于千亿量级的动漫、广告业（年增速10%以上）与快速发展的电影行业（2015 年年增速48.7%），有望保持长期增长态势。

4.新业务“渲染云”、新技术“VR\AR”打造业绩全新看点2011 年，公司全资子公司圣旗云网络以229.5 万元收购瑞云科技36.72%的股权，瑞云科技旗下 “自助式云渲染”平台基于云计算并适度本土化后为用户提供方便、快捷的云渲染服务，2016 年6 月，阿里巴巴出资125万元获瑞云科技20%的股权份额， 公司背靠国内最大的云服务平台”阿里云”，有望快速打开下游客户市场。此外，公司积极拥抱VR／AR 等新技术，VR／AR＋CG 的技术融合具备极大的想象空间。

5.投资建议

我们预计公司16-18 年实现归母净利润0.36、0.48、0.6 亿元，对应当前市值的PE 为159、122、97 倍，估值较高，考虑公司业务的稀缺性和发展前景，给予“推荐”评级。

6.风险提示

CG 视觉场景业务缺乏竞争力、新业务新技术发展低于预期。