投资要点

降本增效是新能源发电由政策周期走向平价上网阶段的主题。政策补贴在新能源行业发展前期起到了市场导入、加速培育和调配外部效应的作用。随着行业内生需求持续旺盛以及补贴缺口日益扩大，补贴退坡直至完全退出已具备了可行性和必要性。

目前新能源行业政策引导方向逐步由刺激发展转向质量监管和市场化交易，行业增长的根本驱动力回归到全生命周期成本下降所带来的竞争力提升，降本增效成为实现新能源平价上网的关键。

光伏：降本核心在于降低系统成本，增效核心源于新技术导入。在低成本硅料产能投放以及多晶金刚线切片、黑硅、PERC、单晶CCz 等技术陆续导入之下，光伏系统制造端“硅料-硅片-电池片-组件”折合度电成本处于快速下行通道。考虑到分布式光伏安装简便、规模灵活且户用光伏不受规模指标管控的特性，我们预计2020 年前具备分布式安装潜质的广大中东部地区（尤其是农村）将实现度电成本0.4 元/kWh 以下的用户侧平价上网。而随着“隔墙售电”模式的推广，分布式电力市场化交易机制逐步建立，光伏将由周期品向能源消费品转变，打开行业万亿级别需求空间。

风电：成本关键在于提高风机利用水平。风电系统成本下降空间已十分有限，未来降成本关键在于提高发电利用小时数。在火电成本较高的中东部地区，通过提升低风速风机技术水平，利用小时数可突破2000 小时，有望率先实现平价上网；而在“三北”地区，通过扩大当地消纳需求和提高电力外送能力，可有效改善弃风限电情况。在补贴退坡临近、装机向中东部转移背景下，预计未来三年风电行业将迎来触底反转，装机规模有望显著回升。

风险因素：行业增速持续放缓；行业竞争加剧；成本下降低于预期等。

维持行业“强于大市”评级，建议积极配置高成长光伏板块，把握风电周期反转机会。光伏：1）多晶硅：国内多晶硅需求旺盛，价格维持高位，而多晶硅自给率仅60%左右，存在巨大的进口替代空间，国内龙头厂商在享受超额收益同时，将迎来行业集中度提升，持续推荐多晶硅龙头通威股份、保利协鑫能源（HK）、特变电工、大全新能源（US）。2）光伏电站：年内分布式光伏抢装力度或将加强，2020 年前有望迎来用户侧平价上网，光伏市场需求将进一步释放，成为国民级能源消费品，推荐正泰电器、阳光电源，建议关注林洋能源、协鑫新能源（HK）等。3）金刚线：

多晶金刚线切片已基本完成替代，但行业仍处于供需紧缺状态，龙头企业盈利弹性巨大，技术竞争优势显现，推荐三超新材、关注东尼电子等。风电：行业装机迎来反转，弃风改善提升运营收益，推荐风机龙头金风科技，关注风塔龙头天顺风能以及风电场专业运营商福能股份。