投资要点

受益金刚线替代加速，收入/净利润同比大增，符合我们预期。公司2017H1实现收入/营业利润/归母净利润8899 万/2153 万/1922 万元，同比增长36.89%/47.12%/40.66%，扣非同比增长50.57%，经营现金流12237 万元，同比增长107%，符合我们预期。收入中电镀金刚线/金刚石砂轮分别为7213万/1241 万元，同比+41.51%/+25.18%。随着金刚线+黑硅技术的不断成熟，其在多晶硅切片应用迅速渗透，金刚线市场需求呈高增长态势。得益于行业发展，上半年订单充足，收入规模迅速上升，业绩逐季提高，预计三四季度持续增长。

规模效应初显，盈利能力上升。公司2017H1 综合毛利率/净利率为45.42%/21.60%，同比-4.08/+0.58 pcts，环比Q1-3.45/-2.73pcts。其中电镀金刚线/金刚石砂轮毛利率分别为41.28%/68.05%，同比-2.56/ +0.48pcts，金刚线毛利率下降主因价格下跌，但我们判断随着多晶硅切割对金刚线需求的激增，三四季度期供不应求会导致价格稳中有升，下半年毛利率有所回升。公司销售/管理/财务费用率分别为3.75%/15.17%/0.45%，同比-1.00/-0.92/+0.26pct，环比-0.80/+0.91/+0.06pct，随着规模提升公司销售费用变化不大，管理和财务费用管控良好，体现了规模优势，从而净利率有所上升，后续规模不断扩大这一效应将逐步增强。

三季度IPO 募投产能释放，迎接供给缺口大幅拉升利润。公司用于“年产100 万km 金刚石线锯”的IPO 募集资金已经到位，通过前期投入产能将在三季度释放。目前多晶硅切片全面使用金刚线的趋势下，金刚线供给缺口巨大、公司2017 年三季度产能的释放料将使得业绩弹性巨大。此外，此次建设项目新增产能为 0.06mm-0.45mm 规格的超细线为主电镀金刚线，为多晶硅切片主力线型，具有强大的市场竞争力。我们预计2017 年Q3 公司产能就将达147 万km/年，全年产量约100 万km，保守预计贡献收入/净利润约2.8 亿/0.55 亿元；2018 年产能接近200 万km/年，可贡献收入/净利润约4.2 亿/0.82 亿元。

不断研发进取，打造核心竞争力。前瞻性的产品开发与创新是公司实现长期可持续发展的基础，2017H1 公司投入研发费用533 万元，同比增长34%，累积获得授权专利/新申请专利40 项/7 项（其中发明专利8 项/6 项），背减砂轮、划片刀、CMP-DISK 等重点部分产品已取得阶段性突破。包括金刚线在内公司始终靠着自主研发走在行业发展前列，研发基因是公司的核心竞争力，也是持续增长的基石。

风险因素：光伏行业金刚线替代速度不达预期，产业政策发生变化等。

盈利预测及估值。公司是国内金刚线龙头之一，金刚线切割行业乘光伏东风高速增长，公司IPO 扩产产能2017 放量，业绩弹性巨大。我们维持预测2017-19 年净利润为0.65 亿/0.92 亿/1.09 亿元，3 年CAGR 为42%，基本EPS 为1.66 /2.36/2.79 元，对应PE 为30/21/18 倍；A 股可比公司2018 年估值中枢为22X，我们看好公司新业务龙头价值给予公司2018 年25XPE，对应目标价59.00 元，维持“买入”评级。