万集科技作为传统交通信息化龙头，公司一方面深度布局路侧业务，另一方面积极拓展车载前装业务，已拿到60 多家车企ETC 定点和新能源头部车企V2X 定点，正式向汽车电子Tier 1/2 转型，形成车路协同业务闭环，充分受益智慧交通、自动驾驶等发展趋势：

1、ETC 行业触底出清，前装渗透与后装替换下业务全面回暖

ETC行业2019年集中建设带来后续业绩自然回落，但我们认为行业在2021年已经出清触底，ETC业绩扰动接近尾声。

随着前装OBU渗透、后装OBU进入更替周期，以及RSU升级方案推出带来行业集中度提升趋势下，公司ETC业务全面回暖。

2、C-V2X 迎来上车周期，公司借势跻身汽车电子Tier 1/2

公司获得知名商用车企、新能源头部车企的前装V2X 车载通信终端产品定点，项目生命周期4 年，生命周期累计合同额5.2亿元，标志着公司正式从交通信息化领先厂商转型为智慧交通+汽车电子综合供应商。

C-V2X 技术的整车前装量产规模正在扩大，国内市场上越来越多车型搭载相应配置或有搭载计划，公司有望凭借智能网联技术积累和先发优势充分受益于V2X 快速发展。

3、智慧交通欣欣向荣，激光雷达双向赋能

车路协同被认为是实现汽车智能化的关键，公司智慧交通侧业务逐步向智能网联示范区、智慧路口、数字隧道等领域拓展。

激光雷达可同时赋能路侧和车端，在国家大力推动车路协同产业发展背景下，路侧市场潜力逐步显现；同时机器人行业发展也带动激光雷达出货量攀升，预计2025年路侧、智能装备激光雷达市场规模分别超10亿、30亿元；同时公司前瞻研发OPA路线，有望卡位纯固态技术未来实现“上车”。

预计公司2022-2024年实现营业收入9.57/15.09/22.79亿元，同比增长1.33%、57.66%、50.95%；实现归母净利润-0.22、1.10、3.07亿元，同比分别-150.59%、+610.86%、+178.71%，对应EPS为-0.10、0.52、1.44元。现价对应2023-2024年PE为40.51、14.53倍，基于公司竞争力、成长性和稀缺性，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、ETC用户流失率风险

2、国内智能网联/智慧交通投入风险

3、市场竞争加剧风险

4、研发进度风险