一、事件概述

近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解，公司产品在点验钞机、清分机，以及一体机等领域具备领先优势。

二、分析与判断

金融机具领跑者

公司是点验钞机、清分机等金融机具的领先企业之一，是从事金融机具的研发、生产、销售与服务为一体的综合性高新技术企业，产品包括点验钞机、清分机、扎把机、一体机等。2016 年上半年清分机和点验钞机贡献了公司88%的收入和86%的毛利。公司已经成功成为中农工建交等国内各大商业银行的供应商，产品远销欧美、东南亚等地区。

公司近两年主要是由于近年公司加大了对研发的投入，增加了营销网络的建设，导致公司管理费用和销售费用较前一年有所增加，而销售收入增幅并不大。

两度拿标书，逐步扩大市场份额

清分机市场行业竞争激烈，产品价格持续下滑，但公司清分机系列产品仍然继续入围中标。2017 年5 月，公司收到南京银行中标通知书，确定公司为3 种类型人民币纸币清分机的入围供应商；收到上海银行中标通知书，确定公司为两种小型清分机及一种中型清分机的入围单位。同时，公司着力拓展县级市场，努力扩大市场份额。

把握时机，新版百元纸币开启设备更新周期

2017 年下半年清分机、点验钞机等金融机具将处于上升周期，我们认为原因有二：

其一金融机具具有3-5 年使用期限，考虑到上一个银行业固定资产投资的高峰点出现在2013 年，故更换高峰或从2017 年起开始出现。其二2015 年央行开始发行新版百元纸币，使得银行设备采购需求后移，加上新版纸币识别带来的更新需求，将催生1-2年的小更新潮。

保持研发投入，催生新产品

公司研发投入每年保持10%以上，未来两三年要在清分机和点钞机的基础上发展一体机，CRS，中后台软件系统等。目前CRS 存取一体机和ATM 都处在测试阶段，部分智能现金处理设备已经开始销售。我们预计智能现金处理设备问世后将对市场占有率产生积极影响，未来公司还将继续研发高精尖的产品去满足各类客户的需求。

积极开拓海外市场，营业收入占比提升

公司已经取得海外市场开拓资质，目前积极向海外发力。去年已在印度设立办事处，在西班牙销售上前千台机器，今年拓展的国家主要有南非、西班牙、印度和西班牙。因此我们认为，2017 年海外营业收入预计达2000 万以上，较2016 年增长50-60%左右。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为3.4 亿、4.2 亿和5.3 亿，净利润分别为4600 万、5900 万和6800 万，对应的EPS 分别为0.62、0.8 元和0.92 元。根据公司目前股价，PE 分别为57.8X、45X 和39.2X。公司的清分机、点验钞机，以及其他自助设备产品有望在未来两三年高速增长。我们认为公司2017 年的合理估值区间为65-70 倍，对应公司2017 年合理估值为40.3-43.4 元，首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

四、风险提示：

1）海外市场风险；2）重大技术风险；3）成长性板块不达预期。