深耕身份管理，从设备制造到身份信息综合服务。公司深耕身份管理领域，近年业绩持续保持快速增长，毛利率、净利率维持在相对较高的水平。受益研发投入持续快速增长，业务线得以进一步拓展，综合实力稳步提升。历经多年发展，公司业务持续深化，已经完成从设备制造商，到解决方案提供商，再到身份信息综合服务商的持续升级。

电子护照：产品升级催生近期需求，渗透提升打开长期空间，海外业务进入新的快速成长期。公司电子护照发卡设备技术和产品已达国际先进水平，国内市场份额领先。电子护照规格要求高，为确保质量的统一性，护照发行设备一般数年就要进行更新换代，根据前期电子护照设备投入周期推算，升级替换需求或进入高峰期。中长期来看，我国护照渗透率仍有很大提升空间，将催生设备需求。此外，公司海外业务重回快速增长轨道，产品与客户更加多元，在手订单丰富，有望步入新的快速成长阶段。

智慧交通：发力新一轮聚合支付，盈利模式有望进一步丰富。公共交通支付方式升级改造成为新的趋势。公司在轨交信息化领域具备优势，支付系统改造行业领先，发力公共交通新一轮聚合支付。我国城市轨交建设将继续保持较快增长，并且有大量的传统支付模块需要进行升级改造，不管是增量需求还是存量升级，聚合支付模块及支付系统均有着较大空间，公司有望充分受益。公交领域，支付方式升级也成为了新的趋势，按公交车保有量70 万辆计算，公交车仅支付模块升级改造空间就有14 亿元；而公司智慧交通领域中其他的产品，如驾驶员的安全管理等单车配套的价格是支付模块的数倍，市场规模将更为可观。此外，公司与腾讯、阿里、银联深度合作，一方面推进“闪付”“乘车码”基础业务，另一方面积极拓展增值业务，盈利模式有望进一步丰富。

智慧金融向更多领域渗透，智慧政务受益政策加码。智慧金融：银行设备从自动化向智能化演变，同时金融器具从现金业务向多个领域渗透，包括票据、发卡、虚拟柜台等。公司将技术和产品优势延伸至银行IC 卡的申办受理、证件发放、证件管理、安全管理、信息管理等客户业务处理环节，具有较好先发优势，有望享受智能化需求释放。智慧政务：《社会保险经办管理服务条例（征求意见稿）》要求县级以上人民政府应当配备与服务对象数量相适应的人员、场所、设施设备，假设一个区县平均投入100 万元，则市场规模将超过30 亿元。公司智慧社保产品进入快速发展期，2018 年取得较好成绩，后续有望进一步受益需求释放。

投资建议：考虑到多项业务有望步入新的快速成长期，订单也迎来快速增长，我们调整公司2018 年-2020 年归母净利润预测至1.08 亿元、1.51 亿元、2.08亿元，对应PE 分别为35 倍、25 倍、18 倍。公司在身份管理持续深化，智能设备多点开花，多项业务进入新的快速成长期，参考行业可比公司平均PE 约为30 倍，考虑其良好的行业地位及成长性，我们给予公司2019 年30 倍PE，对应目标价为33.48 元，并上调至“强推”评级。

风险提示：相关政策推进不达预期、国际局势变化影响海外业务。