一、事件概述

近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解，公司产品致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案，并且在制作发行设备、受理应用设备等领域具备领先优势，公司当前正处于业绩持续增长阶段，首次覆盖给予其“谨慎推荐”评级。

二、分析与判断

智能化、信息化进程加快，未来市场空间巨大公司致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案。随着公安、外交、金融、社保等领域信息化和智能化进程加快，公司未来市场空间巨大。其市场主要来源于国内外对安全证件制发的刚性需求，围绕安全证件的身份管理应用以及各应用行业在身份识别与管理应用领域的信息化与智能化需求等几方面。

产品开发和市场需求结合，经营业绩持续增长2016 年，公司实现了经营业绩持续增长，营业收入29,290.35 万元，较上年同期增加17.42%。归属于上市公司股东的净利润6,041.13 万元，较上年同期增加12.99% 。

2017 年一季度，公司积极开拓应用市场，产品销售情况良好，实现营业收入4,734.16万元，较上年同期增加163.10%。归属于上市公司股东的净利润546.07 万元，较上年同期增加178.26%。

加大研发投入，设立分公司作为补充

目前，公司研发人员的比例约为25%-30%左右，每年的研发经费投入保持在营业收入的10%左右。公司将继续保持并加大研发投入，扩大研发规模，提前研究行业技术发展趋势，保证公司的技术先进性。公司在长沙设立分公司，利用当地的人力资源优势，降低研发的人力成本，定位上以软件开发为主，是公司研发的补充。

行业进入门槛高，市场竞争暂未加剧

近年来，包括公司在内的国内企业开始进入该领域，并凭借产品质量的不断提升和高性价比优势逐步做大做强，现已在除银行卡以外的其他多数细分市场取得主导地位。由于制作发行设备各个细分产品市场规模有限，行业进入门槛较高，新进入者完成相应的技术积累、人才储备和市场准备需要较长时间，市场参与者数量仍十分有限，竞争暂未加剧。但随着手机支付、银行卡EMV 迁移、社保金融卡等新兴应用的兴起，市场容量会进一步扩大，公司仍需提高自身竞争力。

海外业务拓展方式多元化，为海外销售夯实基础公司开展海外业务的方式主要有直接出口、与国际知名集成商合作、发展海外代理商等方式。基于公司的优势，目前公司侧重在人口众多和经济增速较快的非洲、东南亚等国家和地区开展营销活动。2016 年公司积极开拓市场，推进海外市场营销中心、办事处的建设，扩展海外营销渠道；积极参与行业内有重大影响的海外展会、论坛等活动，扩大品牌和产品的知名度；持续充实专业人才，完善海外业务团队等方式积极开拓海外市场。虽然因尼日利亚选民证项目结束，海外收入有所下降，但市场拓展范围及客户积累明显增加。

保证技术先进性，利于客户和订单的获取

公司作为研发技术推动型企业，通过二十一年的研发积淀，在综合运用精密机械、伺服控制、数据安全、机器视觉、射频识别等跨学科技术设计、开发和制造自动化精密设备与智能终端方面，具有技术领先优势和产品持续开发能力优势。这是公司能获取客户和订单的关键因素。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为3.69 亿、4.62 亿、5.66 亿，净利润分别为0.79 亿、0.98 亿和1.21 亿，对应的EPS 分别为0.59、0.73、0.91 元。根据公司目前股价，PE 分别为75.4X、60.4X 和49.0X。基于公司在身份认证和管理服务领域的优势，我们认为2017 年的合理估值区间为80-90 倍，对应公司2017 年合理估值为47.2-53.1 元，首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。