需求向好：产业链价格筑底，终端装机需求预期上调

中国市场：近年来中国光伏装机量全球领先，2023 年随着产业链价格回落，集中式迎来爆发；2024 年，成本降低加速装机落地，终端需求热度不减，看好新技术迭代为行业发展注入新动能。

海外市场：全球主要市场光伏建设积极性显著提升，加息周期结束有望进一步刺激需求释放。光伏产业资本在全球主要光伏制造业布局区域间加速流动，受市场内生需求、制造业激励和贸易壁垒政策共同驱动，产业格局加速重构。

竞争形势：一体化扩产提速，N 型电池技术迭代引领行业变革

经济性驱动我国光伏产能快速扩张，截至2023 年10 月主材各环节名义产能同比增长均超70%，竞争愈加激烈。2022 年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产，头部企业品质与成本控制、投产效率优势明显，N 型料具备价差优势，渗透率也将大幅提高。硅片环节集中度下降，薄片化、大尺寸和N 型是趋势，石英砂保供能力亦使盈利分化凸显。

电池组件环节新增产能主要围绕TOPCon、HJT 等新技术路线进行，在市场机制的作用下，有望加速落后产能出清，使得行业重新进入相对健康的发展轨迹并提振估值水平，也有利于布局先进产能的前驱者提前锁定行业洗牌后的市场空间，率先享受技术红利。光伏辅材整体超额收益相对较高，高纯石英砂、银浆、金刚线、焊带等环节逆周期表现亮眼，凭借新电池技术的放量和增长高确定性，有望在新周期到来之际迎来估值的边际改善。

投资建议

在产业链降本增效趋势驱动下，光伏行业2024 年终端需求旺盛，有望摆脱估值低洼困境，行业整体β 回暖，头部厂商α凸显，2024 年建议关注的细分领域如下：1）垂直一体化：硅料产能释放驱动产业链利润向下游分配，一体化厂商凭借成本和现金储备优势保持盈利韧性；建议关注隆基绿能、通威股份、天合光能等。2）新型电池技术：降本增效进度提速，新型电池技术变革带来估值溢价，TOPCON 率先量产，HJT、BC 和钙钛矿产业化进程加速，重点关注具备研发优势、量产成本下降兑现的电池片厂商以及核心设备和耗材厂商；建议关注钧达股份、爱旭股份、帝尔激光、捷佳纬创、迈为股份、罗博特科、奥特维、帝科股份、广信材料等。3）辅材环节：主材产能扩张叠加N 型新技术放量驱动下，辅材环节持续受益。高纯石英砂供需缺口扩大，建议关注欧晶科技、石英股份等；逆变器环节，建议关注阳光电源、通润装备等。

风险提示

下游需求增速不及预期；海外宏观经济波动风险；产业政策变化风险；海外贸易政策影响；技术迭代和降本进度不及预期；原材料价格持续上行风险；