思考异质结路线核心优势与量产阻碍,转变研究框架

得益于独特的结构与钝化方式,HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势,此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价。

然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比。在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入,浆料成本过高的痛点有望逐步解决,HJT研究框架也面临转变。HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦溢价覆盖与PERC成本差距,并做到单瓦净利为正。我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备。降银本质是权衡经济性与效率,其使异质结满足量产启动条件,在N型变革之年占据一席之地。

降银开启量产:降银路线存在预期差,经济性显现支撑量产开启

0BB是2023年HJT平台型技术,核心作用在降银。0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料,配合50%银包铜浆料下降至约8分/W,与TOPCon浆料成本基本打平,随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入,2023年底HJT电池非硅成本有望降至2毛3分/W。叠加110微米薄硅片优势,组件端综合成本有望与TOPCon基本打平。我们认为0BB+银包铜代表的降银路线是异质结在2023年降本核心,并且是开启量产的关键,当前市场对其基本面进展关注较少,存在预期差。同时,HJT组件相较同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价,成本快速下降、具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力。

无银持续增效:电镀铜增效利器,成本仍有下降空间

电镀铜核心在增效,相较银浆路线电池端效率有望提升0.5%。当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜,各环节工艺及设备选型有待调试完善,设备及辅材成本仍有下降空间。我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路,后续待电镀铜工艺完善、环节精简设备选型确定后,将批量导入量产持续增效,使异质结成为具备成长性的平台型技术。

投资建议及风险提示

行业评级: 0BB叠加银包铜导入量产降本,有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产,后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效,HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇,维持“推荐”评级。

站在HJT量产突破节点,我们建议关注推动量产的降银路线:主材推荐东方日升(0BB+银包铜量产导入最快)、通威股份、隆基绿能,关注新玩家三五互联、乾景园林;设备端关注迈为股份(HJT整线设备龙头)、捷佳伟创(HJT整线下游中试);辅材建议关注博迁新材(国产银包铜粉龙头)、聚和材料(光伏电池正银龙头)、宇邦新材(0BB焊带)、赛伍技术(转光膜)

铜电镀成熟后助力HJT持续增效,建议关注无银路线:图形化设备芯碁微装(LDI)、苏大维格(投影曝光);电镀设备罗博特科(水平电镀)、东威科技(垂直电镀);推荐辅材广信材料(图形化环节感光胶)

风险提示:HJT行业降本不及预期、HJT产业链公司投产不及预期、HJT电池原材料价格大幅上涨、光伏下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期